债市的配置价值趋增.pdfVIP

一、外需恢复推动出口走强 8 月美元计价出口同比增速9.5%，较上月抬升 2.3 个百分点，延续 6 月份以 来回升的态势。 分国家看，中国对美国、印度、巴西等疫情控制较弱国家的出口均出现明显 上升，对欧盟、东盟的出口小幅回落。与此同时，出口的恢复具有广泛性，中国 台湾、越南的出口也持续恢复，韩国出口小幅回落，但显著高于2 季度水平。 分产品看，对 4 月以来出口形成重要支撑的医疗器械、纺织纱线连续两个月 回落，表明疫情防控物资的影响边际走弱；机电小幅走强，这或许主要受海外供 需缺口的影响，这也与分国家的出口数据形成验证；此外，服装、家具等产品出 口的持续恢复，以及越南、中国台湾、韩国最近两个月出口的显著改善，均显示 海外需求出现广泛回暖。 整体来看，随着全球多数国家经济逐步正常化，中国出口的走向开始越来越 多受到海外需求复苏的影响。尽管部分国家疫情爆发带来的短期供需缺口，对我 国出口形成了支撑，但这一影响趋于走弱。此外，去年和今年中国出口的全球份 额止跌回升，背后或许受到人民币汇率低估的影响。当前人民币汇率升值的趋势 刚刚开启，汇率层面仍处于对出口相对有利的位置。 往后看，海外经济恢复的方向是确定的，而且未来随着疫苗的大规模推广使 用，经济的恢复在部分领域有望加速，因此出口增速或许在较长时间内会维持偏 高的水平。出口的持续恢复对缓解就业市场的压力，提振相关行业的投资意愿均 有积极影响，这一传导链条值得密切留意。 安信证券宏观研究 第2 页，共12 页 2020 年9 月 安信证券宏观研究 图1：中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，% 40 中国出口同比 韩国出口同比 越南出口同比 中国台湾出口同比 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 数据来源：Wind ，安信证券 6 月美元计价进口同比增速-2.1%，较上月小幅回落0.7 个百分点，贸易盈余 持续扩张。 分国家看，中国从美国、日本进口份额连续两个月回落，从欧盟和东盟的进 口回升。 分产品看，大豆、原油以及黑色链条的钢材、铁矿石均出现回落。考虑到工 业品价格的持续上涨，实际进口量的下滑幅度更大。 合并考虑进口数据、以及高频的消费数据，国内需求仍处于温和复苏的进程 之中。经济层面需要关注的是，随着海外需求的回暖，中国的出口数据已经连续 两个月处于较高水平，未来这一趋势的维持是否会带来部分内需领域的响应，进 而一定程度加速经济恢复的节奏，值得密切留意。 安信证券宏观研究 第3 页，共12 页