流动性的变 局与破 局.pdfVIP

投资策略专题 目 录 1、 流动性预期拐点，并非流动性的拐点4 2 、 复盘：2008 年流动性危机下的大类资产表现 5 2.1 、 从流动性到资产价格通胀：经典的“时滞” 5 2.2 、 2008 年两次流动性危机时的大类资产表现 6 3 、 2020 年VS 2008 年：更充裕的流动性，但更疲软的总需求 9 4 、 热钱“周期性流入”短期或有扰动，但终将回归 13 4.1 、 热钱流入时期我国宏观经济特征：确认复苏，货币收紧 13 4.2 、 热钱流入时期我国资产表现：交易经济复苏 14 4.2.1 、 热钱流入与各类资产净买入的相关性：热钱在债市、房地产的参与度更高 14 4.2.2 、 热钱流入的资产配置特征：交易我国经济复苏 15 5、 结构务必调整，市场不用悲观 18 6 、 风险提示 19 图表目录 图1： 9 月以来美元指数大幅反弹4 图2： 9 月以来其他资产价格出现不同程度的下跌4 图3： 相比于2008 年，当下美联储并未出现明显的缩表4 图4 ： 美元指数净空头头寸近期有所回落4 图5： 实际利率近期大幅上行，而与之相关的ETF 则下跌 5 图6： 从流动性推升到定价实体经济复苏的资产价格轮动 6 图7： 流动性相对不足时美元成为最受欢迎的资产 7 图8： 美国股债表现基本同步，在流动性宽松时表现更好 7 图9： 中国股市表现得比美国更好 7 图10： 大宗商品中黄金、白银表现更好，原油和铜较差 7 图11： 美国房地产价格指数持续下行 7 图12： 中国房地产价格下行幅度不大，恢复更快 7 图13： 2009 年3 月之后国际资本开始大幅流入中国 8 图14： 大宗商品中铜、白银与原油等与工业需求更为相关的资产表现最好 8 图15： 2020 年上半年中美欧三国均增加了货币供给，中国相对收敛 9 图16： 2020 年的美元指数更为疲软 10 图17： 2020 年标普500、A 股相比于2008 年强势许多 10 图18： 2020 年美债的下行速度更快，时间更短 10 图19： 2020 年中债在美联储扩表时整体处于上行趋势 10 图20： 2008 年的黄金与2020 年的黄金区间收益率相差不大 11 图21： 2020 年铜、原油和农产品的表现都超过2008 年 12 图22： 金铜比与2008 年相近，而金油比则相差很远 12 图23： 我国对铜进口增速已达到2009 年3 月时期的水平，供需平衡水平与当时相近 12 图24： 2020 年铜价基差走阔相比于2008 年更为明显，而原油基差仍未有起色 12 图25： 前期白银的大幅上涨主要由流动性驱动 13 图26： 美国房价开始抬头，中国房价较为平稳 13 图27： 历次热钱流入时期往往也是我国经济复苏得到确认的时期 14 图28： 历次热钱流入时大多是我国货币政策收紧之时，而信用基本也处于扩张期 14 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 投资策略专题 图29： 热钱与陆股通净