医疗器械行业市场前景及投资研究报告：个性化出道，国产品牌.pdf

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2020年09月12日 医疗器械 个性化出道，国产品牌的奇袭 行业评级：强于大市（首次评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 终端需求旺盛，渗透率提升空间大：从纯量空间来说目前国内致盲白内障疾病患者约1.9亿，近视人群数超过6亿，全国近视率超过50%。眼科高值 耗材主要应用于白内障人工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜，三大领域2025年市场规模大约为150亿，行业分别保持了10%、35% 、20%的快 速增长，兼备“刚需+消费”属性。①白内障手术渗透率低，老龄化催化需求的进一步增长：然而我国每百万人口白内障手术率CRS 2018年仅为 2662例，仅为印度的一半，欧美国家的20-30% ，人口老龄化的到来，将催化白内障手术的一步提升。②角膜塑形镜市场空间大，消费属性强：角 膜塑形镜是目前有效近视防控的方法之一，但目前国内角膜塑形镜的渗透率不到1.5% ，随着青少年近视程度的加深，具备消费属性的角膜塑性能持 续受益渗透率的提升以及良好的“2+7”市场竞争格局。③屈光人工晶状体是高度近视患者的福音，随着技术的成熟与临床安全性的验证，屈光人 工晶状体行业保持快速发展。 国产品牌的崛起加速进口替代，消费升级催生终端需求结构变化：我国眼科高值耗材领域进口品牌占据优势地位，国产品牌一直处于突破位。随着 国内企业持续的研发投入与基础学科的发展，在人工晶状体领域部分中高端产品已经具备进口替代的能力，同时随着带量采购的推进，国产品牌 “后发”的渠道劣势将发展一定转变，进口替代趋势不可挡；角膜塑形镜领域则持续受益一二线城市家长认知的提升以及“供给端”扩张的宣传教 育，在大量的青少年的近视人群数以及不断提升的消费能力的支持下，行业保持了20%以上的增长。 眼科赛道催生大公司，必备的几个要素：研发能力、产品线、市场空间。对比海外诸如爱尔康（282亿美金）、豪雅（371亿美金）卡尔蔡司（100 美金），我们认为眼科赛道在庞大的终端需求支撑下，具备成长的空间。同时①研发能力决定了产品升级代替的可能性，以及具备适应新技术以及 更多适应症的可能性；②眼科高值耗材具备一定的共性，但同时“个性化”较强，不同的属性、不同的治疗效果，终端需求相对多样化，对比海外 成熟公司，丰富的产品线是企业长期生命周期的重要支撑；③对比成熟海外公司，产品销售约50%及以上都是非本国销售，我们认为具备能进行 “本土+海外”布局的公司，市场空间能进一步打开。 风险提示：新技术的替代风险，行业渗透率提升速度不及预期，市场竞争风险，医疗事故风险，渠道拓展不及预期等风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-09-11 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 688050.SH 爱博医疗 202.37 买入 0.63 0.78 1.21 1.83 321.22 259.45 167.25 110.58 688366.SH 昊海生科 103.38 买入 2.09 2.24 2.62 3.08 49.46 46.15 39.46 33.56 2 目录 1、 眼科器械兼备“规模”与“增速”，是重要的器械细分 5 页 2、 “人工晶状体+角膜塑形镜，“刚需+消费”撬动百亿市场 16 页 3 、 屈光治疗应用：消费属性强，需求度高