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（上市筹划）上市公司股 权分裂问题的产权本质 上市公司股权分裂问题的产权本质 一、引言 中国股市上，股权 “分置”与股权 “分裂”，一褒一贬，同义反复。在中国过去的股市发展 中，股权“分置”功不可没。但是在中国股市的进一步发展中，股权“分裂”似乎成了中国 股市所有问题的根源。为什么国有股估值普遍较低？为什么普通股估值普通较高？为什么 “国有股减持并流通”，将导致国有股估值提升，普通股估值却大幅度下降？笔者试用制度 经济学的产权理论和企业理论，对这几个问题进行深入剖析。笔者认为，国有股与普通股并 不 “同权”，自然就不 “同股”，也没有必要 “同利”。笔者进一步认为，目前国有控股上市 公司普遍不高的治理绩效本身就反映了 “国有股流通决策权”比较 “值钱”，这一决策权比 较“值钱”也体现了其归属国有股东，还是普通股东的重要，尽管事实上国有股和普通股， 历史上是按照普通股东享有“国有股流通决策权”来估值。 由于法人股与国有股性质相近，为了讨论的方便，这里只分析国有股。 二、股权及其价值 经济学上有一个结论，企业产权是状态依存权。对于一个上市公司来说，在正常经营状态下， 企业产权等同于股权，它包含剩余收益权和剩余控制权。笔者认为，剩余控制权与剩余索取 权之间天然存在一一对应关系。业界有人认为，在企业里存在