人民币国际化的路径逻辑：基于双轨制视角的分析.pdfVIP

人民币国际化的路径逻辑：基于双轨制视角的分析 国内条件成熟 ，还是应加速发展以 “倒逼”国内改 优势 。 革?应怎样理解现行人 民币国际化的路径逻辑? 纵观世界货币史 ，国际货币之间的竞争与替代 能否用中国一贯的双轨制及渐进改革思路来理解 是一个漫长的综合国力较量过程 ，但这并不意味着 现行模式并指导未来?本文在既有文献研究的基 政府可以毫不作为。Chinn和 Frankel等人的经验 础上 ，尝试从双轨制及渐进改革 的角度 ，分析现行 研究表明，国际货币使用过程中存在较强的历史惯 人民币国际化路径的基本逻辑 ，评价这种路径对 性及网络外 币性，人民币要成功实现 “国际货币替 央行外汇储备及 国内货 币供给量 的影响，从而得 代”，应尽早走出国门，扩大使用范围，培育人民币 出结论 ：现行模式是在维持 国内经济金融既有格 市场。②在人民币走 出国门的初级阶段，金融市场 局的前提下，在增量上进行浮动汇率制及资本账 基础设施的缺乏、高昂的交易成本以及有限的市场 户开放的尝试。 流动性，往往成为本币债券离岸市场及在岸债券市 场发展的阻碍，而克服这种阻碍需要政府力量的介 一 、 人民币国际化的战略意义与政策困境 入 ，政府应在遵循市场规律的基础上 ，承担公共职 1．人民币国际化的战略意义 能，出台支持政策，完善市场基础设施 ，以促进市场 改革开放30多年以来，我国经济在参与全球经 的形成与发展。③ 济活动中保持了长期高速发展。然而，在这一过程 2．人民币国际化的政策困境 中，由于人民币并非国际货币，我国和其他发展中国 根据世界主要货币国际化的经验，资本账户 家一样 ，不可避免地遭遇到货币 “原罪”问题 ，即本 开放是货币国际化的基本条件之一。从货币竞争 国的对外贸易及资产负债被动使用美元等外币进行 力的角度看 ，在一国资本账户开放之前 ，其货币不 计价与结算，当国际货币汇率波动剧烈时，本国政府 可能在 国际范围内广泛使用。这是因为，资本项 及企业将承受巨大汇率风险与损失。① 从宏观上 目管制的实施阻碍了本国金融市场的发展和金融 看，这种损失表现为两个方面 ：第一，当本国由于国 机构的成长 ，较小的本币资产池不能满足海外投 际收支逆差而出现净负债时，一旦美元等国际货币 资者对本 币流动性、投资性及风险对冲的要求。 出现持续升值，则以本币衡量的美元债务将随之增 即便只是在贸易领域，由于贸易信贷和汇率风险 长，进而极易导致债务或货币危机 ，1997年发生的 对冲工具的缺乏，也会增加使用这种货 币的交易 东南亚金融危机即属于这种类型。第二，当本 国国 成本 ，从而限制该货 币的使用。从货币输 出途径 际收支持续顺差从而形成巨额外汇储备时，在美元 的角度看 ，在国际化初期 ，不可避免地要面对本 币 长期贬值趋势下，债权国将承受巨大的主权资产贬 净流出的问题。此时，如果资本项 目不开放，则需 值风险，本世纪以来我国快速增长的外汇储备及贬 要通过经常项 目逆差来输出本 币，但经常项 目逆 值损失即属于此种类型。本文认为，上述损失只是 差本身会造成货 币贬值预期，削弱本 币在 国际上 一 种表像 ，“原罪”问题导致的更深层次代价是我国 的吸引力 ；要想使本币保持坚挺 ，经