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 5.4 金融工程与衍生利率 5.4.1 反向浮动债券反向浮动债券 当参照利率上升时，反向浮动债券向 持有者支付的票息将降低持有者支付的票息将降低。 反向浮动债券的利率敏感性远远大于久 期相当的固定利率债券期相当的固定利率债券。 公司通常不直接发行反向浮动债券，而 是通过将现金流从固定利率证券分配至两是通过将现金流从固定利率证券分配至两 种衍生证券来模拟产生一种反向浮动债券。 例、一家公司即将发行面额为1亿元，期限 为为2020年年，，息票利率为息票利率为88 ％％的固定利率债券的固定利率债券。。 一家投资银行可以全额认购该债券，然后 在债券的现金流基础上安排发行浮动利率 债券和反向浮动债券。 假设该投资银行计划安排发行面额为 6000万元、息票利率水平为国库券利率加1 ％的浮动利率债券，和4000万元的反向浮 动债券动债券。如果当时国库券利率为如果当时国库券利率为66 ％％，那么那么 反向浮动债券的息票利率应如何设定？ 当国库券利率为6 ％时，浮动利率债券 的年利息支付额为的年利息支付额为：： 0.07 ×6000=420万元 因此因此，反向浮动债券的息票利率水平应为反向浮动债券的息票利率水平应为：： (800-420)/4000=9.5% 基于这基于这一息票利率水平可以有多种反向息票利率水平可以有多种反向 浮动利率安排，比如可以设定为： 1818.55％％-11.55××国库券利率国库券利率 思考：反向浮动债券对于消极的债券管理者 和积极的债券管理者分别有何意义和积极的债券管理者分别有何意义？ 55.44.22 其他利率衍生产品其他利率衍生产品 除了反向浮动债券之外，依赖于利率的金融工 程产品还包括程产品还包括：： 担保抵押债券（collateralized mortgage obligation， CMO ） 基于抵押支撑债券现金流而产生的具有一系列 不同到期日的债券。 利息债券利息债券 （（iinterest-onlly ，IOIO ）） 从抵押债券中剥离出来的只剩利息的债券。这 种债券可以从所依赖的抵押债券中得到全部的利息种债券可以从所依赖的抵押债券中得到全部的利息。。 本金债券（principal-only ，PO ） 从抵押债券中剥离出来的只剩本金的债券从抵押债券中剥离出来的只剩本金的债券。。这这 种债券可以从所依赖的抵押债券中得到全部的本金。 思考：上述债券具有怎样的利率敏感性？ 练习题 11、已知已知一种息票利率为种息票利率为66%% 的债券每年的债券每年 付息，如果它离到期还有3年且到期收益率 为为66%% ，，求该债券的久期求该债券的久期。如果到期收益率如果到期收益率 为10%，久期又为多少？ 22 、、把下列两类债券按久期长短排序把下列两类债券按久期长短排序。。 a. 债券A ：息票利率8%，20年到期，按 面值出售；债券B ：息票利率8%，20年到期， 折价出售。 b. 债券A ：不可赎回，息票利率8%，20 年到期，按面值出售；债券B ：可赎回，息 票利率9%，20年到期，也按面值出售。 3、一保险公司必须向其客户付款。第 一笔是一笔是11年支付年支元万元，第二笔是第二笔是55年后支年后支 付400万元。收益率曲线的形状在10%时达 到水平到水平。。 a. 如果公司想通过投资于单一的一种零 息债券以豁免对该客户的债务责任息债券以豁免对该客户的债务责任，则则它购购 买的债券的期限应为多