光芯片是否突破，400G逻辑能否顺利演绎.pdf

目 录 1、 光模块中短期是否仍为较好投资板块？ 3 1.1、 5G 建设+数通回暖是 19 年底以来光模块行情主要逻辑 3 1.2、 现阶段逻辑走弱，且动态估值较高 3 2、 5G+数通的需求增长能否持续？3 2.1、 5G ：21 年能否增长存在不确定性 3 2.2、 数通：云厂商资本开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱 4 3、 400G 能否走出类似 100G 的成长逻辑? 5 3.1、 500m~2km 为数通市场需求主力 5 3.2、 现有 400G 出货集中在短距 6 3.3、 芯片问题成为关键 6 4、 光芯片未来技术路径 6 4.1、 磷化铟 6 4.2、 硅光 7 4.3、 铌酸锂 8 5、 投资建议9 6、 风险分析9 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-09-17 通信行业 1、光模块中短期是否仍为较好投资板块？ 1.1、5G 建设+数通回暖是19 年底以来光模块行情主要 逻辑 光模块两大市场：通讯运营商（无线接入+有线传输网）和数通（数据 中心），其中前者周期性更强些，后者成长性更大些。 我们在《机会风险并存，寻找预期低点——通信行业2020 年投资策略》 报告中，最看好光模块板块，首推新易盛，当时核心逻辑是：运营商市场5G 建设带动前中回传需求，北美云资本开支回升带动数通市场回暖。20H1 ，光 模块整体业绩表现亮眼，除以上预期内的逻辑，超预期的是疫情带来的数通 市场景气度进一步上升。光模块领域重点公司2020 年上半年整体收入为84 亿元，同比增长26.8% ；整体归母净利润为7.4 亿元，同比增长65.6%。 表1：光模块领域重点公司2020 年半年报回顾（单位：亿元，%） 20H1 收入YoY 20H1 归母净利润 证券代码 证券简称 总市值 20H1 收入 20H1 归母净利润 20 净利润 20PE （%） YoY （%） 002281.SZ 光迅科技 227 25.58 3.20% 2.09 45.40% 4.75 48 300502.SZ 新易盛 203 8.37 74.20% 1.91 137.10% 4 51 300548.SZ 博创科技 74 3.38 84.90% 0.27 339.40% 0.78 95 300308.SZ 中际旭创 371 32.45 59.40% 3.65 76.10% 8.73 42 603083.SH 剑桥科技 52 14.24 -1.80% -0.57 -1084.00% 1.27 41 资料来源：Wind 、光大证券研究所整理。 注：（1）2020 年业绩预测为Wind 市场一致预期。（2）市值时间为2020 年9 月16 日。