量化选股系列报告之四：工匠精神之资产负债表重构.pdfVIP

[Table_Title] 金融工程研究 工匠精神之资产负债表重构 ——量化选股系列报告之四 金融工程深度报告 2020 年09 月22 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  深入理解财报是基本面量化的根基 基本面分析与量化投资的结合日趋紧密，简单粗暴的对财务指标进行批量测试已 [Table_Author] 经无法满足基本面量化投资者的需求，用科学的量化方法去挖掘和复制优秀分析 师对财报信息的解读将是基本面量化的发展方向。本文基于该核心观点，先对资 产负债表抽丝剥茧，指出其不足之处，然后重新整合，构造资产资本表作为传统 报表的补充。  传统资产负债表存在改进空间 [Table_docReport] 相关研究 传统的资产负债表按照流动性划分资产，按照偿还期限划分负债——这样的划分 方式存在一些缺陷： 《构建多因子策略的工匠精神——量化 （1）流动性评判主观：存货、应收账款等科目的变现能力存在主观因素。 选股系列报告之一》 （2 ）企业活动与划分方式无法对应：营运负债是企业经营活动，有息负债来自 于企业筹资活动，流动性划分负债无法将其与企业活动对应。 （3）报表勾稽关系不明晰：非专业财务人员很难深入理解报表间钩稽关系。 （4 ）财务指标容易失真：基于传统报表构造的财务指标有时很难准确表达投资 者想要传递的信息。 因此，我们认为传统资产负债表存在改进空间，将构造更利于投资者分析的财务 报表将提供增量信息。  解构资产负债表——资产资本表的生成 财务报表的作用是描述一个企业的经济活动，企业从事的经济活动可以概括为三 大类：经营活动、投资活动和融资活动。不同于传统资产负债表的分类方式，我 们基于企业的经济活动分类重新将资产重新划分： （1）经营资产——经营活动（2）长期股权投资——投资活动 （3）金融资产——融资活动 按照是否需要支付成本将负债重新划分为有息负债和营运负债。 改进后的资产负债表满足资产资本恒等式。  回归投资实践——资产资本表带来增量信息 报表的梳理与重构最终要服务于投资实践，我们使用重构后的资产负债表对传统 财务指标进行了重构，分别从资产结构、营运效率以及成长能力三个维度进行了 测试。 营运效率和成长能力方面，与企业经营活动相关的经营资产相关指标能带来稳定 收益，经营资产周转率变动指标夏普比率 1.14；营运负债增长率指标平均胜率 54.28%，夏普比率1.30。资产结构方面，重构的宽松有息负债在空头端有显著的 负向收益，且效果要好于传统的计算方式。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 证券研究报告 1 金融工程研究 目录 一、 深入理解财报是基本面量化的根基3 （一）基本面分析与基本面量化3 （二）基本面指标的分类4 二、 传统资产负债表与管理用资产负债表 6 （一）传统资产与负债的划分方式6 （二）管理用资产负债表的