基金持仓集中度怎样影 响板块和风格.docxVIP

工银瑞信 工银瑞信 目 录 1、 何为基金集中持仓行为？ 5 、 基于基金重仓股看历史上的几次板块集中持仓 5 、 个股集中持仓情况同样显著 7 2、 集中持仓指数：量化刻画基金持仓集中度 8 、 基金角度：从基金重仓股及净值占比出发 8 、 构造方法：“整体法”看基金投票 9 、 各板块持仓集中度：2 季度科技板块、周期中游集中持仓加速 10 、 个股角度：从个股的基金持仓“贫富差距”出发 12 、 当前持仓集中度或接近高点 13 3、 集中持仓指数应用于风格判断 13 、 板块轮动：重仓股基尼系数多头表现出色，滞后性影响效果 14 、 因子收益：估值因子与动量因子收益均与集中持仓指数有一定相关性 16 、 估值因子：与基金集中持仓指数负相关 16 、 动量因子：与基金集中持仓指数正相关 17 4、 风险提示 19 图目录 图 1：公募基金重仓股板块分布情况（2003Q4 -2020Q2） 6 图 2：2017 年主要宽基指数走势 7 图 3：沪深 300 权重股与沪深 300 指数走势 7 图 4：“整体法”基金集中持仓指数（n=10） 10 图 5：“整体法”基金集中持仓指数（n=50） 10 图 6：可选消费板块集中持仓指数 10 图 7：科技板块集中持仓指数 10 图 8：一般消费板块集中持仓指数 11 图 9：金融板块集中持仓指数 11 图 10：周期上游板块集中持仓指数 11 图 11：周期下游板块集中持仓指数 11 图 12：周期中游板块集中持仓指数 11 图 13：2019Q4 基金持仓洛伦兹曲线 12 图 14：基金持仓基尼系数历史走势 12 图 15：基金重仓集中持仓指数 13 图 16：基金持仓基尼系数 13 图 17：重仓股集中持仓指数板块轮动效果（季度末调仓） 15 图 18：重仓股集中持仓指数板块轮动效果（公告截止日调仓） 15 图 19：重仓基尼系数板块轮动效果（公告截止日调仓） 15 图 20：估值因子多头超额收益与基金重仓集中持仓指数走势 16 图 21：估值因子季度 IC 与基金重仓集中持仓指数走势 16 图 22：动量因子季度 IC 与基金重仓集中持仓指数走势 18 表目录 表 1：光大金工板块划分标准（基于中信行业分类） 5 表 2：持仓基金占比（偏股型基金数量占总基金数量比例）前十的股票名单 7 表 3：基金相关报告披露时间表 8 表 4：板块轮动中集中持仓指数数据处理方式 14 表 5：重仓集中持仓指数与估值因子季度收益相关性 17 表 6：集中持仓指数不同区间对应估值因子季度收益表现 17 表 7：重仓集中持仓指数与动量因子季度收益相关性 18 表 8：集中持仓指数不同区间对应动量因子季度收益表现 18 随着基金半年报的披露，公募基金集中持仓的现象再度引发投资者的关注。一些观点认为集中持仓现象会引导 A 股市场的风格偏好和走势，且一定程度上导致了部分个股的估值泡沫。而也有观点认为集中持仓本质上是一个结果，因为公募基金作为专业的投资者，将筹码集中在优质标的上是很自然的选择，机构的集中持仓本质上其实是对优秀公司的认可。 本篇报告将首先从基金集中持仓的现象出发，分析基金集中持仓行为对板块和个股的影响，并且尝试采用不同方式构建量化指标对基金持仓集中度进行刻画，测试基金集中持仓指数对于市场风格的预测能力和对于板块轮动的应用效果。 1、何为基金集中持仓行为？ 、基于基金重仓股看历史上的几次板块集中持仓 从集中持仓周期的 2004 年，到集中持仓消费、医药的 2020 年，公募基金重仓股的板块分布特征究竟是怎么样的？ 我们采用中信一级行业进行板块划分，按照前期报告的划分标准，将全市场分为：金融，可选消费，一般消费，科技板块，周期上游，周期中游，周期下游这 7 个板块。 表 1：光大金工板块划分标准（基于中信行业分类） 金融 可选消费 一般消费 科技板块 周期上游 周期中游 周期下游 银行 汽车 农林牧渔 电子 石油石化 基础化工 建筑 非银行金融 家电 纺织服装 通信 煤炭 钢铁 房地产 综合金融 白酒(II) 医药 计算机 有色金属 建材 电力及公用事业 商贸零售 传媒 机械 交通运输 消费者服务 电力设备及新能源 轻工制造 国防军工 其他饮料(II) 食品(II) 资料来源： 将公募基金季度的重仓股按上述板块分类，观察在不同时期，公募基金的季度重仓的板块占比分布情况 。 我们发现在不同的时间阶段，公募重仓股的板块分布有着明显的不同： （1）2003 年到 2006 年，重仓周期下游，占比在 30%~35%。 （2）20