核心变量改善+估值切换，再次提示保险板块做多机会.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 核心变量改善+估值切换，再次提示保险板块做多机会 3 下半年投资机会的关键在于核心的估值驱动的变化 3 中国债券利率企稳反弹，保险股估值的核心变量出现扭转 3 新业务增速低点已过，开门红同比增速或有改善 4 关注 2020 年三季度末至四季度初的估值切换 4 投资建议 6 图表 图表 1: 二季度以来 10 年期国债利率稳健上行 3 图表 2:银行理财的预期收益率下行客观上有利于储蓄类保单销售 4 图表 3:当前 H 保险板块估值达到历史底部，A 股保险板块估值处于历史偏低水平 5 图表 4: 保险公司核心指标预测 6 图表 5: 盈利预测调整表 6 图表 6: 可比公司估值表 7 核心变量改善+估值切换，再次提示保险板块做多机会 下半年投资机会的关键在于核心的估值驱动的变化 决定保险股估值能否上行的核心驱动因素：利率预期、股市、新业务增速预期 我们认为下半年决定保险股估值能否上行的核心驱动是：1）存量保单未来的盈利预期是否会有边际好转，即市场不再担心中国长端利率长期保持低位；2）股票市场本身是否有反弹空间；3）今年新业务的增速低点是否已过。 中国债券利率企稳反弹，保险股估值的核心变量出现扭转 1 季度利率下行压制保险股估值 1 季度 10 年期国债利率下行 56bp 至 2.61%，达到历史较低水平。市场担忧长端利率对于保险行业基本面的负面影响，从而压制保险公司估值。 二季度以来长端债券利率稳健上行，保险股估值的核心变量出现扭转 随着二季度以来长端债券利率稳健上行，市场预期开始扭转，我们认为这将是驱动保险股估值修复的核心变量。同时，我们反复提示市场高估了利率下行对于中国保险公司基本面的实际影响：对保险公司真正造成负面影响的是长端利率快速下行并长期（未来 5-10 年）保持低位，而这一情景发生可能性很低。 图表 1: 二季度以来 10 年期国债利率稳健上行 (%)4 (%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2015-012015-072016-012016- 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 十年期国债收益率（到期） 资料来源：万得资讯， 新业务增速低点已过，开门红同比增速或有改善 新业务增速低点已过 由于疫情影响， 1-6 月份行业个险新单保费同比下降 11.5%。展望下半年，我们预计下半年行业新业务增长弱复苏，新业务价值同比降幅收窄。新业务增速低点已经过去。 这是由于疫情导致 2020 年居民收入预期下降，间接抑制了近期保险需求，因此行业新单增长压力依然较大。 但是从预期来看，今年上半年行业新业务的负增长已经推动市场下修了 2020 年增长预期，下半年增速低于预期可能性不大。 开门红同比增速或有改善 我们预计，与 2019-2020 年相比，行业将更加重视 2021 年开门红，同时银行理财收益率下行客观上有利于储蓄类保单销售，因此我们预计开门红预售阶段新业务同比将重回正增长。 图表 2:银行理财的预期收益率下行客观上有利于储蓄类保单销售 (%)4.2 (%) 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 2020-01-052020-01-192020-02-022020-02- 2020-01-05 2020-01-19 2020-02-02 2020-02-16 2020-03-01 2020-03-15 2020-03-29 2020-04-12 2020-04-26 2020-05-10 2020-05-24 2020-06-07 2020-06-21 2020-07-05 2020-07-19 2020-08-02 2020-08-16 2020-08-30 2020-09-13 理财产品预期年收益率,全市场,6个月 资料来源：万得资讯， 关注 2020 年三季度末至四季度初的估值切换 我们预计保险板块将迎来三季度末和四季度初的估值切换行情，这是基于：1）保险股估值基于 P/EV，而保险公司内含价值每年增速比较稳定（在 15-20%），因此估值切换有较高确定性；2）三季报业绩期（10 月下旬）过后，投资者将逐步将估值基础切换为下一年内含价值；3）当前 P/EV 估值已经很低：估值切换后，目前 A 股保险板块估值 1.0 倍 2021 年P/EV，处于历史偏低水平，港股中资保险公司估值 0.5 倍 2021 年 P/EV，处于历史底部。 具体来看内资保险 H 股、A 股和友邦的历史估值切换行情：