复盘La~Z~Boy发展历程，观国内功能沙发成长潜力.docxVIP

目录索引 一、投资逻辑 6 二、美国为功能沙发起源地，中国功能沙发渗透率较低 7 （一）美国沙发市场规模稳步增长 7 （二）国内沙发市场规模快速提升 9 （三）功能沙发市场：国内渗透率仍有较大提升空间 9 三、功能沙发鼻祖——LA-Z-BOY 发展路径 11 （一）功能沙发开创者—— LA-Z-BOY 11 （二） LA-Z-BOY 发展历程 12 （三）龙头如何成就——LA-Z-BOY 三大核心竞争力 16 四、国内对标：敏华控股、顾家家居沙发行业双寡头 21 （一）敏华控股——国内功能沙发领导者 21 （二）顾家家居——沙发行业龙头品牌 24 五、阻碍功能沙发行业因素正逐步消除 26 （一）国内功能沙发渗透率有望持续提升 26 （二）行业中短期：竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上 27 （三）长期：存量空间打开助力软体行业增长，内销需求多方位改善 29 （四）海外产能转移发力，软体行业外销触底回升 30 （五）国内功能沙发市场保持高集中度，看好敏华控股和顾家家居 31 六、风险提示 32 图表索引 图 1：2013-2017 年美国沙发市场规模（亿美元） 8 图 2：2017 年美国沙发市场集中度 8 图 3：2013-2017 年中国沙发市场规模（十亿元） 9 图 4：消费者钟爱的沙发材质占比 9 图 5：中美功能沙发渗透率对比 10 图 6：2019 年中国功能沙发 CR5 11 图 7：2019 年美国功能沙发 CR5 11 图 8：La-Z-Boy 发展里程碑 12 图 9：1987-2001 年 La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 13 图 10：2002-2010 年 La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 14 图 11：历年 La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 15 图 12：La-Z-Boy 中国门店增长曲线 15 图 13：La-Z-Boy 三十年估值复盘（右轴：亿美元） 15 图 14：美国人体工学权威研究成果 16 图 15：La-Z-Boy 产品矩阵 17 图 16：三大事业部营业收入情况 17 图 17：三大事业部营业利润率变化 17 图 18：La-Z-Boy iClean 防污面料 18 图 19：极受欢迎的 duo 系列 18 图 20：La-Z-Boy 逐渐增长的研发费用 18 图 21：La-Z-Boy 全球化的供应链 19 图 22：La-Z-Boy 较高的存货周转率 19 图 23：La-Z-Boy Furniture Galleries 和Comfort Studio 门店数量情况 20 图 24：La-Z-Boy 在《老友记》中的广告 20 图 25：Kristen Bell 作为新品牌形象大使 20 图 26：La-Z-Boy 稳定投入的广告费用 21 图 27：2019 年敏华控股功能沙发销量全球第一 21 图 28：2019 年敏华控股在美国市场排名第二 22 图 29：2019 年敏华控股在中国市场排名第一 22 图 30：敏华控股境内外营业收入结构 22 图 31：敏华控股营业收入变化 23 图 32：敏华控股毛利率、净利率变化 23 图 33：敏华拥有核心部件铁架的生产能力 23 图 34：敏华品牌 LOGO 23 图 35：顾家家居各业务均呈增长趋势（亿元） 24 图 36：顾家家居 2019 年各业务主营收入结构 24 图 37：顾家家居功能沙发业务规模及增速 25 图 38：顾家家居境内外营业收入结构 25 图 39：顾家家居营业收入变化 25 图 40：顾家家居毛利率、净利率变化 25 图 41：不同收入人群购买功能沙发意愿 26 图 42：通过销售数据拟合竣工增速曲线与历史竣工数据拟合情况 28 图 43：销售预测竣工规模（亿平）及增速与统计局竣工增速 28 图 44：住宅房屋累计施工面积（万平方米，左）及累计同比（%，右） 28 图 45：住宅房屋累计新开工面积（万平方米，左）及同比（%，右） 28 图 46：住宅房屋累计竣工面积（万平方米，左）及同比（%，右） 28 图 47：住宅商品房累计销售面积（万平方米，左）及同比（%，右） 28 图 48：家具社零数据 3 月已呈现回暖迹象 29 图 49：统计局当月竣工处于修复区间 29 图 50：2020 年上半年定制家具收入增速-2.8% 29 图 51：2020 年上半年成品家具收入增速-17.2% 29 图 52：2019 年沙发日常使用时间百