高收益债篇，风险与收益共生，择时与择券并举.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 高收益债的定义和发展历程 5 1、高收益债券的定义 5 2、高收益债券的起源及发展历程 5 美国高收益债市场现状 9 1、存量高收益债分布 9 2、二级市场情况 11 3、美国高收益债券的投资者持有结构 13 海外高收益债券投资策略 15 1、组合投资策略 15 2、波段交易策略 17 高收益债的投资者保护机制以及相关协议条款 19 1、信息披露制度 19 2、债券契约条款 20 3、违约风险处置 20 海外高收益债基金的发展情况 22 1、海外高收益债基金的发展现状 22 2、典型海外高收益债基金对比 23 3、海外高收益债基金如何对高收益债券估值？ 24 图表 图表 1: 国际债券评级表 5 图表 2: 美国高收益债券历年发行金额 7 图表 3:美国高收益债券历年发行金额占比 9 图表 4:美国高收益债券发行人的行业分布 9 图表 5:美国投资级债券发行人的行业分布 10 图表 6:美国公司债券评级分布 10 图表 7:美国公司债券期限分布 11 图表 8: 美国公司债投资级与高收益公司债年度平均日成交量（左图）；季度平均日成交量（右图） 12 图表 9: 美国公司债分评级年度平均日成交量（左图）；季度平均日成交量（右图） 12 图表 10: 美国违约债券年度平均日成交量（左图）；季度平均日成交量（右图） 13 图表 11: 截至目前美国高收益债投资者结构 14 图表 12: 主要监管规定 14 图表 13: Altman 教授的Z-score 模型 16 图表 14: Moody’s KMV 模型 17 图表 15: 标普对美国公司债年度评级调整占比 18 图表 16: 美国高收益债券公开发行的信息披露体系 19 图表 17: 美国 144A 规则转售阶段的信息披露规定 20 图表 18:全球高收益债基金支数占比（左图）；全球高收益债基金金额占比（右图） 22 图表 19:美国高收益债基金支数占比（左图）；美国高收益债基金金额占比（右图） 22 图表 20: 指数型ETF 与主动管理型基金对比 23 图表 21: 高收益债基金主要募集条款对比 24 高收益债的定义和发展历程 1、高收益债券的定义 在国际上，高收益债券（high-yield bond）指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券（junk bond）或投机级债券（speculative-grade bond）。根据国际评级机构（标普、穆迪和惠誉）对债券的信用等级划分，高收益债券为低于 Baa 或 BBB 的债券，不过也包括那些未被评级但信用质量在投资级以下的债券。与投资级债券相比，由于高收益债券的信用级别较低，信用风险较高，因此，一般来讲，为了吸引投资者，其需要支付给投资者比投资级债券更高的风险溢价，高收益债券也得名于此。 图表 1: 国际债券评级表 资料来源：穆迪、标普、惠誉官网， 2、高收益债券的起源及发展历程 起源 高收益债券发源于美国。虽然公司债的历史可追溯至几个世纪之前，但高收益债的发行历史并不长。20 世纪 70 年代早期，公司特别是没有达到投资级别公司筹措资金的主要来源是浮动利率的短期银行贷款。当时，美国的 95％的公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外。20 世纪 70 年代，许多高评级公司债由于各种类型的原因而遭到降级，并且这些发行人继续在一级市场中发行债券，从而形成了最早的高收益债券市场。而且，美国经济在当时 面临石油危机、通货膨胀率及利率高企的情况下，企业开始寻找更低成本的资金来源，而投资者也积极寻找提高收益的投资品。与此同时，利率市场化的推进和金融管制的放松也促使金融机构寻找创新产品。因此，20 世纪 70 年代后，美国开始出现原始发行的低评级高收益债券。 1977 年雷曼兄弟公司发行了第一笔发行时低于投资等级的原始高收益债券，拉开了原始发行的高收益债券序幕。八十年代中期之前，大部分发行人需要进入私募市场来发行高收益债券，投资者群体较为有限，而且债券限制条款也比较苛刻。由于其发行方式为私募，一般二级市场上流动性比较差。这一时期高收益债券所筹资金主要被用于公司正常经营和投资。此时，投资者主要包括保险公司以及银行的一些特定部门，但当时也逐渐出现了专门投资高收 益债券的共同基金。此外，部分企业通过发行债券融资后，多余的资金会投入到其它高收益债券品种上。发展到 80年代中期，到 SEC 注册并公开发行的高收益债券发行人不断增多，当时德雷克斯（Drexel Burnham Lambert）是高收益债券