光芯片是否突破，400G逻辑能否顺利演绎.docxVIP

目 录 1、 光模块中短期是否仍为较好投资板块？ 3 、 5G 建设+数通回暖是 19 年底以来光模块行情主要逻辑 3 、 现阶段逻辑走弱，且动态估值较高 3 2、 5G+数通的需求增长能否持续？ 3 、 5G：21 年能否增长存在不确定性 3 、 数通：云厂商资本开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱 4 3、 400G 能否走出类似 100G 的成长逻辑? 5 、 500m~2km 为数通市场需求主力 5 、 现有 400G 出货集中在短距 6 、 芯片问题成为关键 6 4、 光芯片未来技术路径 6 、 磷化铟 6 、 硅光 7 、 铌酸锂 8 5、 投资建议 9 6、 风险分析 9 1、光模块中短期是否仍为较好投资板块？ 、5G 建设+数通回暖是 19 年底以来光模块行情主要逻辑 光模块两大市场：通讯运营商（无线接入+有线传输网）和数通（数据中心），其中前者周期性更强些，后者成长性更大些。 我们在《机会风险并存，寻找预期低点——通信行业 2020 年投资策略》报告中，最看好光模块板块，首推新易盛，当时核心逻辑是：运营商市场 5G建设带动前中回传需求，北美云资本开支回升带动数通市场回暖。20H1，光模块整体业绩表现亮眼，除以上预期内的逻辑，超预期的是疫情带来的数通市场景气度进一步上升。光模块领域重点公司 2020 年上半年整体收入为 84亿元，同比增长 26.8%；整体归母净利润为 7.4 亿元，同比增长 65.6%。 表 1：光模块领域重点公司 2020 年半年报回顾（单位：亿元，%） 证券代码 证券简称 总市值 20H1 收入 20H1 收入 YoY （%） 20H1 归母净利润 20H1 归母净利润 YoY（%） 20 净利润 20PE 002281.SZ 光迅科技 227 25.58 3.20% 2.09 45.40% 4.75 48 300502.SZ 新易盛 203 8.37 74.20% 1.91 137.10% 4 51 300548.SZ 博创科技 74 3.38 84.90% 0.27 339.40% 0.78 95 300308.SZ 中际旭创 371 32.45 59.40% 3.65 76.10% 8.73 42 603083.SH 剑桥科技 52 14.24 -1.80% -0.57 -1084.00% 1.27 41 资料来源：Wind、整理。 注：（1）2020 年业绩预测为Wind 市场一致预期。（2）市值时间为 2020 年 9 月 16 日。 、现阶段逻辑走弱 现在时点展望 2021 年，5G 建设市场边际增长减弱，疫情对数通市场的边际利好减弱，同时板块部分公司有增发摊薄。 考虑到以上风险因素，下调板块中的新易盛、光迅科技评级至“增持”。 2、5G+数通的需求增长能否持续？ 、5G：21 年能否增长存在不确定性 2020 年国内 5G 规模建设启动，运营商资本开支同比增长 12%；其中 5G 投资达 1803 亿元，由于 4G 投资的大幅下降，给 5G 提供较大资金空间。根据我们年度策略预测，以及三大运营商基站招标统计，我们预计全年建设 54~63 万 5G 基站，无线侧带来光模块市场增量约 45~60 亿元。 展望 2021 年，5G 新建基站数量是否同比增长存在不确定性。原因有三： 1、预计至 20 年底，三大运营商已有的约 67~76 万 5G 基站，已经可覆盖全国主要地级市。相比较于 4G 的广覆盖任务，5G 作为高附加值网络，已经初步完成建设任务。 2、三大运营商+广电，将继续深化共建共享。共建共享给运营商每年节省大量资本开支，共建共享带来格局更加集中进一步增强了对于上游产业链议价能力。此外，700MHz 频段的利用，有望进一步降低运营商 5G 网络的部署成本。 3、20 年底，产业链将面临进一步降价压力，上游环节面临盈利进一步被挤压的风险。 、数通：云厂商资本开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱 市场关注到北美云服务商资本开支持续攀升，但没有注意到资本开支已处于相对高位。从 20Q2 北美第一大云服务商亚马逊的资本开支与其云服务营收比可见，短期资本投入已处于相对较高位置。 图 1：亚马逊 CAPEX 已处于相对高位水平 资料来源：wind，整理 复盘北美数通市场龙头中际旭创股价走势，与亚马逊资本开支走势具有较强相关性。 图 2：中际旭创股价（左轴）与亚马逊资本开支（右轴）相关性 资料来源：wind， 虽然数通光模块市场伴随着端口速率提升+光互联向更小方向渗透（服务器间-板间-片间），市场长期呈现更多成长性，但避免不了短期 3~5 年的周期性波动。 3、4