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目 录
证券板块综合表现 5
行情回顾：后市震荡调整，板块市场表现平淡 5
业绩回顾：交投活跃叠加政策红利，上半年业绩向好 7
估值位于近年中位数水平，安全边际较高 10
监管宽松周期，打开券商上涨空间 11
分业务展望及盈利预测 13
经纪业务 13
信用业务 15
投行业务 16
自营业务 18
资管业务 20
投资策略 21
风险提示 22
图 目 录
图 1：2020 年至今沪深 300 和证券行业累计涨跌幅（） 5
图 2：2018.1-2020.8 月度日均股基成交额（亿元） 6
图 3：2018.1 至今两融余额及结构 6
图 4：2017.1-2020.8 北向资金月度成交净买入金额及累计净买入金额 6
图 5：2020.1.1-2020.9.10 申万 28 个子行业流通市值加权平均涨跌幅（） 7
图 6：2020.1.1-2020.9.10 剔除新股后直接上市券商涨跌幅（） 7
图 7：2020H1 证券行业主营业务收入构成及变化 8
图 8：2020H1 证券行业营收结构 8
图 9：2015-2020H1 上市券商营收、归母净利润（亿）及增速 8
图 10：2015-2020H1 上市券商营收结构 8
图 11：上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金） 9
图 12：上市券商加权平均 ROE 9
图 13：证券Ⅲ（申万）板块估值在近八年中位数附近 11
图 14：2002.1-2020.9 申万证券Ⅲ走势 12
图 15：行业净佣金率变化趋势 14
图 16：2018-2020H1 月末两融余额 15
图 17：上市券商“买入返售金融资产”科目余额 15
图 18：股权募集资金规模及同比增速 17
图 19：券商债券承销金额及同比增速 17
图 20：证券承销业务净收入及增速 17
图 21：行业证券投资收益（含公允价值变动）及占总应收比重 19
图 22：上市券商自营业务投资收益率 19
图 23：2019 年期权经纪业务成交量市场份额 19
图 24：2019 年期权经纪业务累计开户数市场份额 19
图 25：券商资管规模（亿元） 20
表 目 录
表 1：2020H1 证券行业经营数据及同比变化 7
表 2：2020H1 上市券商主要经营指标 9
表 3：资本市场深化改革各项政策逐步落地 12
表 4：经纪业务预测表 15
表 5：信用业务预测表 16
表 6：投行业务预测表 18
表 7：自营业务预测表 20
表 8：资管业务预测表 21
表 9：证券行业盈利预测表（单位：亿元） 21
证券板块综合表现
行情回顾：后市震荡调整，板块市场表现平淡
2020 年至今券商板块跑赢沪深 300 指数 0.19 个百分点。截至 2020 年 9 月 9 日，
证券Ⅲ（申万）指数累计上涨 10.60%，跑赢沪深 300 指数 0.19 个百分点。分阶段来看：
年初国内疫情全面爆发，大面积停工停产对经济增速预期带来负面影响，投资者避险情绪升温，截至 2 月 4 日申万证券指数累计下跌 15.10%，跑输大盘 6.27 个百分点。
随着春节节后疫情进入可控阶段，复工复产有序推进以及逆周期调控政策的不断出台，A 股市场迎来快速反弹，跑赢大盘并且录得正收益。
3 月份疫情的全球蔓延对全世界造成了严重的经济冲击和社会影响，境外资本市场出现大幅波动，A 股市场表现出较为显著的联动效应出现下跌，券商板块下跌幅度超过大盘；4 月-6 月中旬市场逐步企稳回升，但券商板块并未跟涨。
6 月中旬开始，市场风险偏好和活跃度开始改善，两市成交量不断攀升，连续利好政策催化下的券商板块带动大盘走出大涨行情；7 月中旬至今，市场震荡调整，证券板块略跑赢大盘。
图 1：2020 年至今沪深 300 和证券行业累计涨跌幅（）
资料来源：wind，渤海证券
前 8 个月市场成交量维持高位，两融余额不断提升。2020 年以来流动性保持持
续宽松，虽然两市成交量波动幅度较大，但整体维持高位，前 8 月日均股基成交
额 9171.10 亿元，去年同期为 5834.06 亿元，同比提升 57.20%。从两融规模来
看，随着 7 月市场行情大幅上涨，代表杠杆资金的两融余额显著提升，截至 9 月
9 日两融余额达 14972.09 亿元。随着两融标的范围扩大及交易机制的优化，融券
余额已由之前的 100 亿元涨至 700 亿元。
图 2：2018.1-2020.8 月度日均股基成交额（亿元） 图 3：2018.1 至今两融余额及结构
资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券
从沪、深股通交易情
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