非银行业中报回顾及最新投资策略.docxVIP

正文目录 券商：业绩高增长，估值中枢上移 4 上市券商中报业绩分析 4 营收结构及业务增长拆解 6 券商全年盈利预测及敏感性分析 10 保险：周期性低谷，蓄势待复苏 12 上市险企中报业绩分析 13 业务分析：负债端承压，资产端好于预期 14 保险行业业绩预测 17 多元金融：顺周期子板块承压 18 中报业绩：期货、供应链营收增长，金控稳健 18 子板块景气度预测 19 投资策略：增配非银，以守为攻 19 券商观点及受益标的 19 保险观点及受益标的 19 风险提示 19 图表目录 图 1 证券行业经营数据（2013-2020H） 4 图 2 全行业营收结构（2019 年） 4 图 3 全行业营收结构（2020 年上半年） 4 图 4 39 家上市券商的营收结构（整体） 7 图 5 关键市场指标 10 图 6 2017-2020H1 保险公司内含价值（百万元人民币）与 2020H1 较年初增速 13 图 7 2017-2020H1 保险公司新业务价值（百万元人民币）与 2020H1 同比增速 14 图 8 2020 年 1-6 月寿险原保费同比增速 15 图 9 2020 上半年三家财险公司保费收入（百万元人民币）与同比增速 16 图 10 2019H2-2020H1 三大家财险公司综合成本率比较 16 图 11 2019H2 五家保险公司总投资收益率与净投资收益率对比 17 图 12 2020H1 五家保险公司总投资收益率与净投资收益率对比 17 表 1 上市券商 2020 年中报经营数据 5 表 2 2020 年上半年，19 家 A 股上市券商净利润超过 10 亿元 6 表 3 39 家上市券商的营收结构 8 表 3 上市券商的营收增长来源分析 9 表 5 市场指标的关键假设 11 表 6 证券行业的盈利预测 11 表 7 增速及营收占比等关键指标 12 表 8 敏感性分析（单位：亿元） 12 表 9 多元金融上市公司的经营情况 18 券商：业绩高增长，估值中枢上移 上市券商中报业绩分析 根据证券业协会数据，2020 年上半年，134 家证券公司合计实现营业收入 2134.04 亿元，净利润 831.47 亿元，相应同比增长 19.26?和 24.73?。行业净资产收益率在 2015 年达到 16.86?的高位之后一路下探，在 2018 年触底 3.52?回升，2020年上半年的年化 ROE 已有 7.96?水平（五年来最高）。 在营收结构方面，受市场交投活跃，经纪和两融业务贡献营收比例提升，其他业务占比小幅下降。 7,00016.86 7,000 16.86 6,000 5,000 4,000 10.49 18 16 14 12 10 3,000 2,447.63 7.53 6.11 2,000 5.84 6.09 965.54 1,234.45 1,129.95 3.52 1,230.95 3.98 1,000 440.21 666.20 831.47 0 8 6 4 2 0 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 行业净资产收益率（ ） 资料来源：wind，研究所 图 2 全行业营收结构（2019 年） 图 3 全行业营收结构（2020 年上半年） 投资咨询业务净收入, 1.05? 证券投资 收益(含公允价值变 动), 33.89? 融资融券业务净收入, 12.86? 代理买卖证券业务净收入, 21.85证券承销 与保荐业受托客户 务净收入,资产管理 10.47? 业务净收 财务顾问 入, 7.63?业务净收 入, 2.92? 融资融券投资咨询 业务净收业务净收 入, 入, 0.93? 12.92 证券投资收益(含公允价值变动), 32.93? 代理买卖证券业务净收入, 24.51? 证券承销与保荐业务净收入, 10.36? 财务顾问 受托客户 业务净收资产管理入, 1.50? 业务净收 入, 6.70? 资料来源：wind，研究所 资料来源：wind，研究所 47 家上市券商 2020 年上半年合计实现营业收入 2332.91 亿元，归母净利润 820.62 亿元，同比分别增长 18.63?和 32.16?。截至 2020 年 6 月底，净资产合计 证券代码证券简称营收20 H（亿元） 营收同比净利润20 H（亿元） 净利润 证券代码 证券简称 营收20 H （亿元） 营收同比 净利润20 H （亿元） 净利润同比 净资产20 H （亿元） 净资产较上年末变化