美联储货币框架换锚，资产将如何表现.docxVIP

目录 美联储新框架下，恢复就业是头号目标 1 美联储货币政策框架“换锚” 1 低迷的通胀仍是美联储最大的“问题” 2 恢复就业成为美联储货币政策的头号目标 3 美债和美元指数展望 5 美债收益率曲线预计“陡峭化” 5 美元指数预计延续低位反弹 7 长期低利率环境利好风险资产 12 科技巨头带动美股持续反弹 12 更长久的超低利率环境利好股市流动性 15 超低利率环境下美股配置建议 17 风险因素 20 插图目录 图 1：过去十年美国实际通胀持续低于政策目标 2 图 2：年初以来美国通胀预期走势 2 图 3：美国人口年龄结构，老龄占比逐渐增加 2 图 4：美国人口平均预期寿命上升 2 图 5：科技进步推动全要素生产率上行 3 图 6：非金融企业资本支出/名义 GDP 呈现周期性 3 图 7：美日储蓄率近些年呈回升趋势 3 图 8：美国家庭储蓄呈上升趋势 3 图 9：通胀预期与薪资增速出现明显“脱钩”现象 4 图 10：美国通胀、失业率和基准利率走势 4 图 11：CBO 预测 2030 年以前实际失业率都将高于自然失业率 5 图 12：美国少数族裔失业率在经济上行后周期才明显收敛 5 图 13：预计美国 2020 年政府债务率将突破二战后高点 5 图 14：CBO 预测 2020 财年美国财政赤字率将达 16% 5 图 15：今年前 7 个月美国财政赤字近 2.5 万亿美元 6 图 16：年初以来美国国债发行金额 6 图 17：美国国债未偿余额及利息支出占政府经常性收入比例 6 图 18：年初以来美联储持有的各项资产规模变化 7 图 19：年初以来美国国债收益率曲线变化 7 图 20：美元指数年初以来表现 8 图 21：美元指数中六大货币权重 8 图 22：美国和欧洲日新增 COVID-19 病例走势 8 图 23：欧元对美元升值将对欧元区带来通缩效应 9 图 24：欧洲出口占比远高于美国 9 图 25：年初以来各国通胀走势 9 图 26：IMF 预测各国未来 CPI 增速 9 图 27：美国与德国/欧洲/日本 10 年期国债息差已企稳 10 图 28：IMF 预测美国/欧元区/日本实际 GDP 增速 10 图 29：部分欧洲国家债务率处于较高水平 10 图 30：IMF 预测各国的债务比例 10 图 31：年初以来三大央行资产总资产都大幅上升 11 图 32：年初以来美国/欧元区/日本 M2 增速 11 图 33：全球央行外汇储备中美元占比仍维持在 60%以上 11 图 34：美元在全球外汇储备中占比和美元对欧元汇率 11 图 35：年初至 8 月底美股走势的五个阶段 13 图 36：2 月 20 日至 3 月 23 日 FAAMNG 表现 13 图 37：2 月 20 日至 3 月 23 日 SPX 各行业表现 13 图 38：年初至 8 月底 SPX 中 FAAMNG 占比持续扩大 14 图 39：年初至 8 月底 IXIC 中 FAAMNNGT 占比持续扩大 14 图 40：年初至 8 月底 SPX 剔除 FAAMNG 仍下跌 14 图 41：3 月 23 日至 8 月底 SPX 剔除 FAAMNG 仅上涨 36.4% 14 图 42：年初以来 EPS 和 PE 变化对 SPX 的贡献拆解 15 图 43：年初以来 EPS 和 PE 变化对 IXIC 的贡献拆解 15 图 44：过去五年上市公司回购是美股市场最大的增量资金来源 15 图 45：今年 1 至 7 月美国国内股票基金资金流向 16 图 46：今年 3 月后美国货基收益率大幅下降 16 图 47：今年 1 至 7 月美国货基净流入和净资产规模 16 图 48：今年 1-6 月 SPX 企业累计回购为 2842 亿美元 16 图 49：2020 年标普 500 行业回购预测 17 图 50：年初至 8 月底 SPX 各行业表现 18 图 51：SPX 各行业动态 PE 和 EPS 增速预测 18 图 52：2011 至 2019 年 FAAMNG 和标普 500 指数收入 CAGR 18 图 53：2011 至 2019 年 FAAMNG 和标普 500 指数净利润 CAGR 18 图 54：科技行业回购金额和占比维持高位 19 图 55：美国商业银行净息差和期限利差关系（基点） 19 图 56：美国商业银行 1H2020 净利息收入并未明显下降 20 图 57：美国商业银行 1H2020 拨备大幅上升 20 图 58：疫情导致 1H2020 美国商业银行净利润骤降 20 图 59