内生复苏来了，民间投资和消费开始发力.docxVIP

中国 8 月规模以上工业增加值同比增 5.6%，预期 5.3%，前值 4.8%。 中国 1-8 月固定资产投资（不含农户）同比降 0.3%，预期降 0.4%，1-7 月降 1.6%。中国 1-8 月房地产开发投资同比增 4.6%，增速比前值提高 1.2 个百分点。 中国 8 月社会消费品零售总额同比增 0.5%，预期 0%，前值降 1.1%。 一、工业和服务业双双稳步回升，9 月单月 GDP 增速有望达到 5 工业仍处于强修复过程中，是经济超预期的最大贡献者。8 月，规模以上工业增加值同比实际增长 5.6%，增速较上月加快 0.8 个百分点，比市场预期高出 0.3 个百分点。 从环比看，8 月规模以上工业增加值增长 1.02%，比去年同期高出 0.57 个百分点，从 3月以来连续 6 个月高于去年同期（图 1），这表明，工业仍处于强修复过程中。此前，不少市场人士认为，工业修复力度已经边际减弱，事实给出了响亮的回答。 图 1：工业增加值环比增速连续 6 个月高于去年同期 资料来源：Wind， 工业能够实现持续强修复，与内外需改善形成支撑是分不开的。8 月制造业 PMI新订单和新出口订单指数均录得年内新高。疫情背景下，欧美生产能力修复较慢，消费品供应面临缺口，中国出口份额提升，8 月出口增速升至 9.5%，出口交货值增长 1.2%。 8 月，工业企业产品销售率为 98.2%，基本保持平稳，可见，需求改善支撑了工业生产持续修复，这也体现了生产和需求协调复苏的巨大力量。 制造业生产表现亮眼，若干重点行业保持高景气。分三大门类看，采矿业、制造业、电热气水供应业分别增长 1.6%、6%和 5.8%，后两者均录得或持平年内新高（图 2）。重点行业中，通用设备制造业增长 10.9%，专用设备制造业增长 8.0%，汽车制造业增长 14.8%，电气机械和器材制造业增长 15.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 %。 图 2：制造业增加值增速持平于年内高位 资料来源：Wind， 服务业继续爬坡，继生产性服务业后，生活性服务业也不断回暖。8 月，服务业生产指数同比增长 4.0%，比上月上升 0.5 个百分点。自 3 月以来，连续 6 个月回升。此前 公布的 8 月第三产业用电量同比增速也录得年内新高，构成相互印证。疫情初步控制住 后，生产性服务业率先复苏，交通运输、电信等行业商务活动指数连续 4 个月位于 60.0%以上；生活性服务业随后也不断回暖，8 月住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于 57.0%，租赁及商务服务业商务活动指数升至 50.0%以上。 月单月 GDP 回升到 4.5%左右，9 月有望达到 5%。根据我们构建的月度 GDP 指数，对工业、服务业、农业增加值增速进行加权求和后，测得 8 月单月 GDP 增速为 4.5%，比上月回升 0.6 个百分点。若工业和服务业延续复苏态势，预计 9 月单月GDP 增速有望达到 5%左右（图 3）。 图 3：8 月单月 GDP 回升到 4.5%左右，9 月有望达到 5% 资料来源：Wind， 二、民间投资当月增速转正，经济复苏内生动能增强 整体固定资产投资增长略好于市场预期。1-8 月，固定资产投资累计同比-0.3%，降幅比前值收窄 1.3 个百分点，比市场预期的-0.4%略高。从环比看，8 月固定资产投资增长 4.18%，仍远高于去年同期（0.4%）（图 4），显示投资仍处于不断修复过程中。 图 4：固定资产投资环比增速持续高于去年同期 资料来源：Wind， 民间投资当月增速转正，经济复苏内生动能增强。基础设施投资（不含电力）累计同比-0.3%，降幅收窄 0.7 个百分点；制造业投资累计同比-8.1%，降幅收窄 2.1 个百分点；民间投资累计同比-2.8%，降幅收窄 2.9 个百分点。民间投资隐含的当月增速为 13.6%，不仅是疫情以来首次转正，也是 2019 年以来首次转正（图 5）。疫情后经济复苏的第一推动力来自政府的逆周期调节，如今民间投资当月增速转正，表明市场主体投资意愿增强，经济逐渐踏上内生增长之路。 图 5：民间投资当月增速转正 资料来源：Wind， 房地产投资保持高景气，累计增速短期内仍有上升空间。房地产投资累计同比 4.6%，增速比前值提高 1.2 个百分点。8 月隐含的当月增速达到 11.8%，略高于上月（11.7%）， 当月增速持续高于累计增速（图 6），预示着短期内将继续拉升累计增速。8 月销售面积和施工面积隐含的当月增速分别为 13.7%和 13.2%，对短期内投资高景气构成支撑。但新开工当月隐含增速从上月的 11.3%降至 2.4%，预示着投资增速可能在稍远的未来抵达顶部。 图 6：房地产投资当月增速持续高于累计增速 资料来源：Wind， 三、消费