如何理解当前复苏所处阶段，以2009为鉴.docxVIP

回顾 2009-2010 年，理解当前复苏所处阶段 当前各国经济已经历了不同程度的复苏，值得思考的是未来演化的路径。今年疫情对经济的冲击幅度巨大，而疫情以来，各国经济均经历了不同程度的复苏，在全球央行的大宽松下，全球资产价格也受益于流动性而出现“水涨船高”。同时，过去两个月的经济走势指向，尽管疫情在发达经济体仍有反复，但似乎并没有导致发达经济体大范围停下重启经济的齿轮。因此，站在当前的时点，一个值得思考的问题是，未来经济复苏会如何演化？当前本轮复苏已行至哪个阶段？ 危机后经济复苏和资产价格走势，2008-2010 年或是一面可以参考的镜子。对未来的判断可以从过去的历史上寻找一些相似处，进而给予一些启发。本文回顾 2009-2010 年经济复苏的路径，并对比当前周期与 2009-2010 年经济复苏的异同，试图对当前经济复苏以及资本市场走势的分析有所启发。 2009-2010 第一阶段：经济下行、政策对冲 美国：2008 年末至 2009 年初，开启量化宽松，买“有毒资产”，试图恢复地产市场。00 年代，科网泡沫破裂之后，美国经济增长动力缺失。为刺激经济，克林顿政府开始刺激美国地产市场。地产市场的繁荣掩盖了美国经济的疲软。但 2008 年被过度刺激的地产市场，成为次贷危机后美国经济中的 “有毒资产”，这也是为什么在这一轮美国经济复苏中，无论是政策的着力点，还是政府、市场的关注点均在美国房地产市场是否止跌企稳。 货币政策方面，2008 年 11 月至 2010 年 3 月美联储进行了第一轮QE，大量购买 MBS，资产负债表相比危机之前扩大了一倍以上。 财政政策方面，除了救助金融机构之外，重心也在房地产领域，尤其是 2009 年 2 月，在《美国复苏与再投资法案》签署前临时增加了针对地产的刺激方案，即对于首次购房的税收优惠政策。 政策类型政策名称时间主要政策内容货币政策QE20 政策类型 政策名称 时间 主要政策内容 货币政策 QE 2008/11 购买 1000 亿美元 GSE 及 5000 亿美元的 MBS 货币政策 QE 2009/3 FOMC 声明中，将 MBS 的购买规模扩大至 1.25 万亿美元，并购买最多 3000 亿美元的长期国债 货币政策 QE 2010/3 本轮 QE 结束 财政政策 《住房和经济复苏法案》 （HERA） 2008/7 授权联邦住房管理局（FHA）为次贷款人担保不超过 3000 亿美元的 3 年固定利率抵押贷款 财政政策 《紧急经济稳定法案》 （TARP） 2008/10 授权美国财政部动用不超过 7000 亿美元财政资金主要用于购买银行和非银行金融机构的问题资产，对金融机构进行救助。2010 年减少至 4,750 亿美 元，2014 年 12 月基本结束该计划 财政政策 《美国复苏与再投资法案》（ARRA） 2009/2 计划规模为 8310 亿美元，其中 2370 亿美元用于个人税收减免，510 亿美元用于企业税收减免；此外包括公共医疗（1551 亿美元）、教育（1000 亿美 元），其他还包括住房市场支持、就业、基础设施投资等方面 数据来源：整理 中国：宽松的货币政策和积极的财政政策，“四万亿”投资刺激内需。与美国大幅宽松货币不同的是，在 2008 年这一轮周期中，中国除了货币政策的 宽松（2008 年下半年央行多次下调存款准备金率和存贷款基准利率）以外，在财政宽松力度上规模更大。事后来看，2008 年末的“四万亿”刺激计划，不仅对内需有较大的拉动作用，同时也对全球经济的恢复产生正面作用。 2009-2010 第二阶段：经济转暖，政策退出担忧上升 2009 年 1 季度，美国地产市场短暂企稳，带动居民部门出现改善。美联储大幅宽松购买“有毒资产”叠加财政政策上对地产市场的刺激，2009 年 2- 3 月美国地产市场出现短暂企稳，地产销售、价格和新屋开工均出现回暖。地产的复苏带动居民部门改善：美国失业金申请人数从 2009 年 5 月开始回 落，个人收支增速和零售销售增速也自 2009 年 5 月以来出现V 字型回升。图表 2：QE1+地产优惠政策：2009 年美国地产市场出现短暂企稳 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 新屋销售，千套 2009/2：购房税收优惠 2009/2：购房税收优惠 2009/3：QE1加码 08-08 09-01 09-06 09-11 10-04 10-09  550 500 450 400 350 300  200.0 190.0 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 130.0 120.0 美国CoreLogic房价指数，包含止赎房 2009 2009/2：购房税 收优惠 200