券商业绩弹性彰显，商业模式日益精进.docxVIP

目录 整体概览：股票市场跌宕起伏，券商业绩弹性彰显 1 券商板块三落两起，个股涨幅分化明显 1 业绩创 2015 年以来新高，投资业务挑大梁 3 ROE 持续回升，各家券商分化明显 5 重资本业务：扩规模增收益，调结构降风险 6 资金募集：权益端及负债端双双扩容 6 投资业务：衍生金融资产规模大增，另类投资业绩亮眼 9 信用业务：两融余额随行就市，股票质押风险持续舒缓 11 轻资本业务：转型商业模式，培育专业能力 14 经纪业务：“宅家炒股”改善交易情绪，代销净收入同比大增 14 投行业务：头部券商垄断市场份额，注册制倒逼业务模式升级 15 资管业务：大集合转公募顺利推进，主动管理能力持续培育 16 板块行情展望：短期维持震荡格局，长期向上趋势不变 18 风险提示 21 图表目录 图表 1： 2020 年以来，申万券商指数五起五落，跑赢上证综指 1 图表 2： 2020 年以来，上市券商个股涨幅分化明显 2 图表 3： 2020 年上半年度，上市券商业绩持续增长（亿元） 3 图表 4： 2020 年度上市券商营业收入结构 4 图表 5： 2020 年上半年度上市券商杜邦分析 5 图表 6： 2020 年以来上市券商股权融资进度一览 6 图表 7： 2020 年上半年末上市券商的负债及权益状况（亿元） 7 图表 8： 2020 年上半末上市券商的资产主要用于投资业务 8 图表 9： 2020 年上半年度上市券商投资业务概况（亿元） 10 图表 10： 2020 年上半年度上市券商私募子公司及另类投资子公司概况（亿元） 11 图表 11： 2020 年度上市券商融资融券业务概况（亿元） 12 图表 12： 2020 年度上市券商股票质押业务概况（亿元） 13 图表 13： 2020 年度上市券商经纪业务概况（亿元） 14 图表 14： 2020 年度上市券商投行业务概况（亿元） 16 图表 15： 2020 年度上市券商资管业务概况（亿元） 17 图表 16： 2020 年以来重要资本市场改革政策一览 18 图表 17： 2020 年度证券业盈利预测（亿元） 20 整体概览：股票市场跌宕起伏，券商业绩弹性彰显 券商板块三落两起，个股涨幅分化明显 2020 年 1-8 月，申万券商指数三落两起，累计上涨 16.84%。归结来看，申万券商指数主要受到新冠肺炎疫情及其对冲政策、资本市场改革预期、中美对峙局势的驱动。 （1）1 月 1 日至 2 月 3 日（春节假期后首个交易日），新冠肺炎疫情在国内逐步发酵，拖累股市及券商板块表现，申万券商指数累计下跌 14.48%，跑输上证综指和创业板指。 （2）2 月 4 日至 3 月 5 日，一行两会、各级政府集中出台政策，明确“积极的财政政策要更加积极有为”、 “稳健的货币政策要更加注重灵活适度”，以对冲新冠肺炎疫情对国内经济的冲击。上述政策所释放的部分流动性，在注册制改革利好的引导下流入股市，使得股市走出春季躁动行情，申万券商指数累计上涨 22.29%，跑赢上证综指和创业板指。 （2）3 月 6 日至 6 月 17 日，新冠肺炎疫情在全球的发酵，使得全球资本市场大幅震荡，拖累国内股市及券商板块表现。与此同时，美国就贸易协议、华为事件乃至香港问题对华无端施压，也导致国内股市及券商板块表现承压。在此期间，申万券商指数累计下跌 15.83%，跑输上证综指和创业板指。 （4）6 月 18 日至 7 月 9 日，创业板注册制改革、新三板精选层改革有序推进，资本市场改革红利兑现在即，券商板块直接受益。与此同时，投资者对“证券业市场化并购整合”、“商业银行持有券商牌照”和“T+0交易制度”等资本市场改革措施也有更加强烈的期待，带动券商板块走出急涨行情。在此期间，申万券商指数累计上涨 45.11%，跑赢上证综指和创业板指。 （5）7 月 10 日至 8 月 31 日，资本市场改革红利兑现，中美对峙加剧，拖累股市及券商板块表现，申万券商指数累计下跌 8.52%，跑输上证综指和创业板指。 图表1： 2020 年以来，申万券商指数五起五落，跑赢上证综指 上证综指 创业板指 非银金融(申万) 券商II(申万) 80? 60? 40? 20? 0? -20? 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 资料来源：Wind， 2020 年 1-8 月，上市券商股价走势分化，资本市场改革预期受益标的的涨幅较多，头部券商的 Alpha 属性表现不明显。 首先，“证券业市场化并购整合”的预期，使得（累计上涨 7