能源规划的调整与光伏板块的戴维斯双击.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 光伏板块从EPS 的上行到板块PE 的抬升 3 如何量化“十四五”新能源发展目标调整可能带来的行业影响？ 3 除光伏本身，十四五阶段储能也是关注的重点 7 戴维斯双击进行时，继续推荐光伏板块 8 图表目录 图 1：短期基本面逐步兑现，中长期成长枷锁逐步被打开 3 图 2：国内能源体系一览 4 图 3：15/20 年非化石能源占比目标分别为 11.4%、15%，均超额完成 4 图 4：全国能源消费总量逐年提升，近几年增速均值达 3.7% 4 图 5：煤电企业度电煤耗逐年降低（kg/kWh） 4 图 6：政策由补贴模式过度到平价之后，政策的高度和稳定性加强，政策调整对板块的冲击减弱 7 图 7：国内光伏发电成本逐步降至火电标杆电价水平（元/kwh） 7 图 8：预计 2025 年国内风电+光伏发电量占比接近 20% 7 图 9：2020 年电源侧成为国内主要的需求配套 8 图 10：2020 年国内多个省份出台储能电源侧配套政策 8 图 11：CNESA 预计 2025 年国内电化学储能累计装机 24GW（MW） 8 表 1：未来 5 年国内光伏新增装机测算 5 表 2：未来 5 年国内光伏新增装机敏感性分析（单位：%） 6 表 3：未来 5 年国内风电新增装机敏感性分析（单位：%） 6 表 4：光伏主要标的业绩预测 9 景气上行周期中的光伏板块不乏市场关注热点。前期集中讨论的是新疆事故带来的全产业链价格上涨，近期大家开始关注“十四五”规划涉及新能源发展目标调整。关于规划调整的量化测算以及对行业发展和板块走势的影响，我们在此做简单讨论。 光伏板块从EPS 的上行到板块 PE 的抬升 近半年来，我们持续强调光伏行业短中期景气度的确定性，因此我们在 6 月板块底部时率先“打破淡季预期，提前布局景气”（详见报告《光伏随笔 2》），8 月再次强调“价格平衡点逐步清晰，新一轮行情或开启”（详见报告《光伏随笔 4》）。从过去的一个季度看，行业基本面持续兑现此前判断。当前时点我们认为，今年 4 季度及明年的行业景气度有望持续上行。 当前时点，市场对行业短期基本面观点或已趋于一致，分歧主要集中于行业估值。过去压制行业估值的因素主要有三点：1）补贴政策调整带来的行业周期波动；2）企业现金流质量欠佳；3）电网消纳限制使中长期行业发展速率难以判断。随着平价的逐步深化，补贴退出后政策扰动或将减弱；企业现金流已于 2019 年末其逐步改善，平价时代新增补贴收口，存量补贴通过发债问题解决，行业整体现金流有望进一步改善，估值上升的限制因素仅剩其一。近期大家讨论的“十四五”新能源发展规划目标的上调，有助于提升市场对未来光伏行业增长率的判断。板块有望从前期的短期景气度驱动，向 EPS 和 PE双提升的戴维斯双击的转变。 图 1：短期基本面逐步兑现，中长期成长枷锁逐步被打开 120% 100% 80%  疫情冲击国内，海外景气支撑下，行业需求相对乐观 疫情冲击海外，市场 涨价抑制需求担忧逐步解除 硅料爆炸事故， 产业链价格大涨 Q3悲观预期修正，Q3淡季不 60% 40% 20% 担忧全年需求下滑 国内630项目逐步 启动，海外冲击最 差时点逐步度过 淡逐步兑现 “十四五”非化石能源占比目标提升引发热议 31-Dec-1922-Jan-2020-F 31-Dec-19 22-Jan-20 20-Feb-20 12-Mar-20 02-Apr-20 24-Apr-20 20-May-20 10-Jun-20 03-Jul-20 24-Jul-20 14-Aug-20 04-Sep-20 -20% 光伏指数（申万） Wind全A 资料来源：Wind， 如何量化“十四五”新能源发展目标调整可能带来的行业影响？ 十四五规划调整的核心关注指标是 2025 年非化石能源消费占比，在 18%的基础上每提高一个百分点，年均新增光伏装机有望提升近 20GW。非化石能源占一次能源消费占比目标最初在 2009 年正式提出，争取到 2020 年我国非化石能源占一次能源消费比重达到 15%左右。2014 年中美两国在北京共同发表《中美气候变化联合声明》，提出中国不仅计划 2030 年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰，并计划到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重提高到 20%左右。上述两次声明后，政府均就该目标进行了 图 2：国内能源体系一览 再次确认并重点落实。据电规总院数据，2015 年中国非化石能源消费占比达到 12.1%，超出目标 0.7 个百分点；2019 年中国非化石能源消费占比已达 15.3%，已经提前完成 2020 年目标。 能源类型细分名称应用场