热门行业还能配置吗除此之外还可配什 么.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、A 股短期表现疲弱，但料下行空间有限 1 二、从盈利观后市：未来弱复苏，关注周期行业表现 2 三、从估值看状态：热门行业整体高估，周期行业均衡估值或更优 4 四、配置策略：关注低估绩优周期，及中长期主线行业的左侧机会 5 图目录 图 1：行业涨跌幅表现 1 图 2：全 A 市盈率通道 1 图 3：A 股（剔金融两油）净利润同比增速 2 图 4：全 A（剔金融两油）杜邦拆解 2 图 5：PPI 后市预期走势 3 图 6：全 A 净利润 2020 年预期表现 3 图 7：行业盈利同比及盈利预期情况 3 图 8：2020Q2 一级行业（GICS）PB-ROE 情况 4 图 9：一级行业（申万）估值分位数情况 5 图 10：机械设备当前 PE 对应未来一年收益率 5 图 11：轻工制造当前 PE 对应未来一年收益率 5 图 12：盈利-估值框架 6 一、A 股短期表现疲弱，但料下行空间有限 近一个季度以来，A 股经历了显著先扬后抑的走势。步入 9 月，指数更是出现显著调整，市场风格也在短期内发生了一定程度的变化，不论是从板块还是行业上看，前期相对强势的板块/行业近期出现不同程度的调整，而相对弱 势的板块则表现出韧性。 图 1：行业涨跌幅表现 资料来源：Wind、 我们认为短期市场的大幅波动，更多是市场在高估值环境下的定价再平衡体现。考察 A 股整体表现，不难发现虽然短期指数振幅较大，但是估值仍然处于较高水平，截止 9 月上旬，全 A 市盈率为 23x，处历史 96 分位数水平，此 外，不论是按照历史 17x 中枢，还是按照当前市场一致性预期给予 2020 年全 A 指数估值 19x 的预期来看，当前全 A 估值水平也属于超越预期中枢的状态。 图 2：全 A 市盈率通道 资料来源：Wind、 展望未来，考虑到 3-4 季度企业盈利有望持续修复，基本面的逐步企稳，将为指数的表现奠定基础，也有望成为对抗外部冲击的“减震器”。因此，定性而言，A 股短期的波动更多属于对前期高估值的定价再平衡，预计下行空间有限。 从策略上看，前期热门行业是否还能配置、除了热门行业之外还能配置哪些类型行业已成为市场当前比较关注的主题，本文将从盈利与估值角度出发，结合当前市场环境与行业比较，发掘配置机会。 二、从盈利观后市：未来弱复苏，关注周期行业表现 从A 股财报披露情况看，二季度A 股上市公司整体盈利跌幅大幅收窄，反映出疫情冲击之后，企业快速复工复产，盈利增速大幅修复。通过杜邦拆解，不难发现盈利增速大幅修复的背后，主要是由上市公司量价齐升推动，杠杆率 并未出现大幅抬升，反映出上市公司经营状况较一季度有了比较明显的好转。 图 3：A 股（剔金融两油）净利润同比增速 图 4：全 A（剔金融两油）杜邦拆解 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 展望未来，A 股下半年盈利修复有望延续，但更多将是弱复苏格局。从市场一致性预期来看，全年盈利预期同比较去年下降约 2%。未来需要关注在盈利修复的过程中，疫情再度爆发等冲击盈利预期的风险事件。 图 5：PPI 后市预期走势 图 6：全 A 净利润 2020 年预期表现 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 从行业上看，消费、医药盈利仍然维持强劲增长态势，而值得注意的是，虽然轻工制造、房地产、有色金属等偏周期性行业二季度盈利同比负增长，但市场对该类行业的盈利预期转正，反映出市场对该类周期性行业的后市盈利乐观预期。 图 7：行业盈利同比及盈利预期情况 资料来源：Wind、 三、从估值看状态：热门行业整体高估，周期行业均衡估值或更优 二季度之后行业结构性分化仍然明显。按照 GICS 一级行业分类，日常消 费、医疗保健、金融、地产四大行业 ROE 水平超越全 A，表现出优异的盈利能 力，而能源业由于疫情冲击较大，ROE 表现为负，市场对应也给予较低的估值。 图 8：2020Q2 一级行业（GICS）PB-ROE 情况 资料来源：Wind、 从行业估值分位数来看，当前热门行业基本都处于自身历史极高水平，以食品饮料、休闲服务、医药生物等为代表。站在现在时点上，配置该类热门行业或不具备明显性价比，且将承担高估值下的高波动风险，建议可关注估值相对均衡的行业，以机械设备、轻工制造、建筑材料等周期行业为代表。 图 9：一级行业（申万）估值分位数情况 资料来源：Wind、 图 10：机械设备当前 PE 对应未来一年收益率 图 11：轻工制造当前 PE 对应未来一年收益率 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 四、配置策略：关注低估绩优周期，及中长期主线行业的左侧机会 当前指数处于估值调整的状态，虽然短期表现疲弱，但我们判