免税行业深度专题之内循环下的免税空间测算：内循环挖掘国内需求，品牌供给持续优化2020.pdfVIP

行 业 及 产 休闲服务/ 业 旅游综合 2020 年 09 月 21 日 内循环挖掘国内需求，品牌供给持续优 行 业 化 研 / 究 行 看好 ——免税行业深度专题之内循环下的免税空间测算 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 证 -免税行业深度专题之旅游零售行业复  海南航空客流承载量提升，配合一系列促进旅游和消费的政策，离岛免税客流基数预计不 券 苏展望 2020 年 4 月 24 日 断扩大。2019 年，海口美兰机场与三亚凤凰机场旅客吞吐量分别达到 2422（YOY +0.39% ） 研 究 /与 2016 （YOY +0.62% ）万人次，受制于跑道容量限制，客流进入阶段性瓶颈。今年年 报 底，美兰机场二期扩建预计投运，跑道容量上限将提升至 4000 万人次，承运能力提升后 客流有望恢复快速增长。今年 6 月，海南试点放开第七航权，未来国际航线有望加密运行。 海南离岛免税的客流、转化率和客单价均有持续提升空间。  “内循环”政策下国内消费需求将被充分挖掘，免税作为直接的政策工具市场空间巨大。 2019 年，我国贸易顺差 4210 亿美元，经济对出口依赖较为严重。“双循环”经济思路下， 引导消费回流，挖掘内需成为当前重要目标。免税行业消费人群精准定位于大量存在海外 消费行为的国内居民，是引导消费回流最直接的政策工具。2018 年中国旅客境外消费额 达到 2773 亿美元，假设国人境外消费仅回流 15% ，中国免税市场仍有近3000 亿元的增 量空间可以发展，对应行业整体市值超万亿。中性预期下，中免 2022 年销售额预计达到 1179.2 亿元，对应合理市值 6013 亿元。  免税增量红利促进多渠道共赢，境内外品牌对中国市场的免税供给将不断放开。受经营模 式影响，香化品牌免税业务的盈利水平通常高于一般零售业务，2019 年旅游零售在雅诗 兰黛、欧莱雅和资生堂中的占比分别达到 23%/8%/9% ，近年来，旅游零售（包含一般零 售和免税）和电商近年来成为各大化妆品集团的主力增长方向，因此从供给端来讲免税行 业并不会面临大规模缺货或受限问题。7 月离岛免税新政将购物限额提升至 10 万同时打破 行邮税限制，未来海外精品消费也将逐步向国内转移。目前部分国产品牌已经着手进驻国 内免税店，国产品牌将有机会进一步扩大影响力。  免税承接更多发展功能，代购产业链将被逐步消化。参考韩国从引导消费回流到吸引海外 游客再到推广国产品牌的发展路径，中国免税行业在不同阶段也将体现不同的价值。另外， 降低购物门槛后，境内外商品信息不对称价差逐渐缩减，中小代购会逐渐向散客消费转移。