改革政策驱动龙头券商Alpha属性和投资策略分析报告2020.pdfVIP

行 业 及 产 非银金融/ 业 证券 2020 年 09 月 30 日 行 改革政策驱动龙头券商Alpha 属性 业 研 / 究 看好 ——证券业复盘 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示：  券商板块的高 Beta 属性主要来源于其特殊的盈利模式，即业绩的波动与市场的波动高度 证 券 正相关，且业绩弹性大于市场的弹性。从证券行业的核心业务来看，经纪业务、投行业务、 研 资管业务、自营业务和信用中介业务共五大类，其中经纪业务、自营业务和信用中介业务 究 中的两融业务都高度依赖市场表现，且经纪业务+自营业务的收入贡献过半 ，因此证券公 报 司业绩弹性高于市场弹性。 告  根据行业监管周期，证券行业发展历史可以划分为六个阶段。（1 ）2003 年之前：监管体 系摸索期。行业监管体系尚未确立，公司经营乱象丛生 ；（2 ）2004-2008 年：政策收紧， 治理行动开启。行业开展三年综合治理行动 ，同步推进多层次资本市场建设和股权分置改 革 ；（3 ）2009-2011 年：监管体系完善，创业板设立。行业监管体系逐渐走向完善，监 管层对证券经纪业务、投行业务和自营业务的监管细则进一步规范 ；（4 ）2012-2014 年： 进入政策宽松期，业务创新加速。2012 年 5 月证券行业首次召开创新大会，明确改革监 度为证券公司创新发展预留空间 ；（5 ）2015-2018 年上半年：政策再次收紧，行业 监管趋严。行业监管趋严，各业务条线加强监管和风险管理 ；（6 ）2018 年下半年至今： 资本市场改革步伐加速，为券商多个业务条线提供增量。以做大直接融资增量为目的推进 的资本市场改革政策密集推出，在资本市场改革以及守住不发生系统性金融风险的前提下， 证券行业监管政策逐步放松，同时创新业务资格逐渐发放。  券商板块兼具 Beta 和 Alpha 属性，龙头券商逐步走出 行情。通过对券商板块 2003 年至今的十次行情进行复盘，我们可以发现 2003-2010 年的四次行情券商板块具有显著 的 Beta 属性，市场上涨时显著跑赢沪深 300 ，并且以小券商和借壳上市的券商标的表现 最为突出，大幅跑赢券商指数；2011 年至今的六次行情券商板块仍具有 Beta 属性，但同 时 2011 年之后证券行业监管政策出现周期性波动，创新业务逐步推出，叠加 2018 年之 后资本市场改革政策不断加码，券商板块在 Beta 属性的基础上开始显现 Alpha 属性 ，其 中龙头券商凭借其强大的业务创新能力，最受益于改革和监管政策，逐步走出