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从美元债务循环的角度看美国金融危机 作者：李炯 孙宁华 摘要：我们以往所知道的国际贸易基本是以打开他国销售市场、卖出商品 赚取利润为目的。但是，到了现代却出现了新的变化，美国无视其长期巨额的 国际贸易逆差，循环借贷消费，终于作为一项重要的因素将美国经济推向了危 机。本文首先通过博弈论的研究方法分析美国无视其长期巨额贸易逆差的原 因，描绘出美国的一些战略家们可能构思的能够长期稳定地享受不劳而获的 “美梦路径图”。然后以国际借贷的视角，对比正常的借贷关系与扭曲的借贷 关系，应用并拓展了费雪的“债务—紧缩”理论，阐述了美元过度债务循环是 美国金融危机的一个重要的原因。最后得出了经验与教训并提出几点建议。 关键词：债务循环 金融危机 贸易赤字 美梦路径图 一、引言 在国际贸易的历史上，当双方以物物交换或者以真金白银结算的时候，各 国都是在尽力打开别国的产品销售市场，以赚取超额利润。其间，为此目的发 生了无数的争端，其中包括列强对华的鸦片输送和多次侵略战争。但是，到了 纸币取代金银交易的现代，国际贸易情况却出现了新的变化。一个国家可以开 动印钞机印刷纸币以换取别国商品，只要这个国家的纸币能够被认同。美国正 是凭借其树立的独一无二的全球金融体系，摸索出了一条可以对长期巨额的国 际贸易逆差视而不见，通过过量印刷美元货币，把全世界人民与其捆绑在一起 的循环借贷消费模式。正是在此背景下美国爆发了金融危机。 美国金融危机爆发于自2007年2月，自今仍在继续发展当中，一系列的问 题还在陆续地暴露之中。2007年4月，新世纪金融申请破产保护，6月美国第 五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)公司旗下的两只对冲基金出现巨额次级 抵押贷款投资损失，濒临瓦解。全球金融市场大跌，危机开始爆发并不断蔓 延。欧洲和日本，乃至新兴市场国家相继卷入。随着1月份全球金融机构相继 爆出巨亏的消息接踵而至，全球经济进入了震荡的2 008年。继贝尔斯登倒下 之后，房利美和房地美两大住房抵押贷款融资机构被政府接管标志着新一轮危 机高潮的到来。全球最大保险商美国国际集团(AIG)被国有化，五大投行相继成 为历史，大批银行被破产清算。用美联储前主席格林斯潘的话说，美国遭遇的 金融危机超过了1929年的大萧条。 如果任其自由发展，2009年毫无疑问会是比去年更为艰难的一年，因为金 融危机已经蔓延到实体经济。全球化背景下，金融危机的国际传染性带来的危 害也超出了以往任何时候。中国、日本近些年来对美经常项目贸易顺差连年增 加，相应地积累了巨额的美元外汇储备。据报道，目前中国近两万亿的外汇储 备中70％是美元资产，其中以美国国债和政府地方债券为主，中国在美资产损 失数据显然不是个小数目。中国当前仍持有美国房利美、房地美等发行的约 5000亿美元的政府机构债务，股权投资和公司债券的安全性值得怀疑。更为严 重的是，由于出口需求下降、初级产品价格下跌以及外部融资约束收紧，中国 经济面临严重压力。 关于经济波动的解释，早期的经典理论就有许多。古典经济学家费雪提出 的“债务—紧缩理论”，认为是资产价格过度膨胀的本质特征是“过度负 债”，这种状况是不能持久的，随着资产价格的破灭经济将出现紧缩。 自2007年美国金融危机初露端倪以来，针对此次美国金融危机的大量的最 新研究也相继涌现。Michel G.Crouhy et al.(2007)罗列了诸多导致金融危机 产生的因素，诸如对利润的追求、欺诈行为、导致放松监管标准的代理问题、 激励问题、对不断变化的环境的适应的失败、金融机构不良的风险管理、透明 度的缺乏、现有的定价模型的局限性等。Michael Mah-Hui Lim(2008)认为金融 创新加强了而非降低了系统风险和市场不稳定性。央行扩张的货币政策、监管 不力、贸易失衡、金融体系失衡、收入分配不均等引发的金融市场流动性过剩 使得经济出现了泡沫，并最终引发了美国的金融危机。Steven L.Schwarcz(2008)认为联邦证券法没能有效地实施监管，从而使得次级抵押债 券的信息披露不充分，这是造成现代金融市场出现问题的原因。Michael P.Dooley el al.(2008)的观点是，“第二代布雷顿森林体系”可能是次贷流动 性危机的原因，同时流动性危机可能使美国的收支平衡出现危机，如果二者同 时发生的话，后果将非常严重。但是第二代布雷顿森林体系的作用将使二者不 会同时发生，这将减少次贷危机