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VC PE 概念的对立与统一 2011-01-19 中国投资协会创业投资专业委员会 胡芳日 1985 年9 月我国第一家官方性的创业投资公司——中国新技术创业投资 公司成立以来，经过90 年代的摸索，在90 年代后期、21 世纪初得到了快速发 展，特别是近几年来，VC/PE 成为资本市场最热门的词汇之一，大有“全民PE ” 之势。各种关于VC/PE 的创富神话充塞各种新闻媒体，大势宣扬VC/PE 成功的 风光，而对 VC/PE 的失败及其固有的高风险性所言甚少，以至于少数金融骗子 打着PE 的旗号进行非法乱集资和金融传销得以成行，给VC/PE 行业发展带来了 极大的负面影响。因此，我们有必要对什么是真实的VC/PE 有一个清楚的认识， 还VC/PE 的本来面貌。 一、VC 与PE 的起源 世界第一家现代意义的创业投资基金——美国研究与开发公司 （RD ）诞 生于1946 年的美国，其投资的DEC 公司，到1972 年获得了5000 多倍的收益。 虽然其设立后的13 年里无人模仿，但在1958 年美国政府推出 “小企业投资公司 计划”以后，“小企业投资公司”这种特殊类型的创业投资公司终于如雨后春笋 般发展起来。尤其是到20 世纪70 年代，随着技术革命步伐的加快和周期的缩短， 企业必须以前 未有的速度适应瞬息万变的市场。那种传统的慢节奏的通过自我 积累方式逐步创业的方式，显然已经无法适应现代经济的发展要求；新兴的创业 企业只有借助于外源资本的支持，迅速完成创业历程，才能赢得竞争优势。正是 现代创业活动对外源资本的 觉而持续的需求促成创业投资发展成为一个专门 行业。创业投资的发展不仅培育了一批国际型大企业，从最初的DEC 公司，到 苹果公司，再到谷歌、百度，等等；也培育了一大批创业投资专业管理人才，出 现一批著名的创业投资机构。 在现代创业投资开始产生并发育成为一个专门行业的时期，创业活动主要限 于“创建新企业”这种狭义层面， 以，与之相适应的创业投资 然限于以新兴 企业作为投资对象。然而，到80 年代以后，随着再创业活动的兴起，创业活动 正在迅速地从狭义层面向广义层面拓展；于是，创业投资也随之从狭义范 发展 到广义范 。以至于后来英国创投协会和欧洲创投协会都是按照广义范 来界定 创业投资，并使得“创业资本”与 “私人股权资本”很快在世界范围内成为通用 概念1[1]。连最初从狭义层面界定创业投资的美国，“创业资本”与 “私人股权 1[1] ，欧洲私人股权投资与创业投资协会 （The European Private Equity and Venture Capital Association，EVCA）将PE 定义为： “为非上市企业提供股权资本，可用于开发新产品和新技 术、增加运营资本、收购，或改善企业的财务状况，也可用来解决 有权和管理问题，例如家族 企业的持续经营，或管理层收购。严格的讲，创业投资是私人股权投资基金的一个子集，是指对 创建、早期发展或扩张阶段的股权投资。” 资本”的区分也变得没有实际意义，于是狭义VC 发展为广义VC 。但是，此时 并购投资均被纳入 “创投”口径统计。 到80 年代末期及90 年代初，针对80 年代末的创业投资领域已经远远超出 传统的经典创业投资领域的倾向，美国学界普遍发出了“创业投资已经走到十字 路口”的质疑2[2] 。另外，一些投资银行背景的管理机构为了体现他们 管理的 并购基金具有区别于经典创投基金的特点，也开始倾向于将并购基金与经典创投 基金区别开来。多种因素促使狭义PE （即并购投资）从创业投资中独立名户。 90 年代后期以来，狭义PE 的投资领域也向传统VC 延伸，于是，PE 概念 也发展到广义层面，从而包括了VC 。 1 和表1 是美国1980 年以后PE 情况， 美国创投协会将VC 作为PE 一个子集进行统计。 表1 美国1980-2009 年PE 投资情况 Buyouts and Buyouts and 年份 VC Mezzanine PE 年份 VC Mezzanine PE