【财务资产管理 】资本资产定价理论及模型分析.pdfVIP

{财务资产管理 } 资本资 产定价理论及模型分析 资本资产定价理论 上 一 章 介 绍 了 证 券 组 合 的 基 本 原 理 ， 利用 它 们 可 以 得 到 有 效 证 券 组 合 , 结 合 投 资 者 的 无 差 异 曲 线 ,投 资 者 就 能 寻 找 到 自 己 的 最 优 证 券 组 合 。这 一 章 介 绍 证 券 被 市 场 定 价 的 理 论 ， 我 们 将 讨 论 证 券 收 益 率 的 决 定 ， 特 别 是 探 讨 收 益 率 与 风 险 的 关 系 , 这 就 是 由 威 廉 · 夏 普 (1964) ① 、 约 翰 · 林 特 (1965) ②和 简 · 莫 森 ③ (1966) 几 乎同时独立提出的资本资产定价模型 。 第一节 资本市场线 一 、资本资产定价模型的基本假设  资 本 资 产 定 价 模 型 要 解 决 的 是 ,在 引 入 无 风 险 证 券 的 基 础 上 ， 假 定 所 有 投 资 者 都 运 用 前 一 章 的 投 资 组 合 理 论 ， 在 有 效 边 缘 上 确 定 投 资 组 合 ， 那 么 将 怎 样 测 定 证 券 的 风 险 ， 风 险 与 投 资 者 的 收 益 率 之 间 是 什 么 关 系 。可 见 ， 这 个 模 型 是 在 一 定 的 理 想 化 的 基 础 上 形 成 ① W i l l i a m F . S h a r p e , “ C a p i t a l a s s e t p r i c e s : a t h e o r y o f m a r k e t e q u i l i b r i u m u n d e r c o n d i t i o n s o f r i s k ” , J o u r n a l o f F i n a n c e , S e p t e m b e r , 1 9 6 4 . ① J o h n L i n t n e r , “ T h e v a l u a t i o n o f r i s k a s s e t s a n d t h e s e l e c t i o n o f r i s k y i n v e s t m e n t s i n s t o c k p o r t f o l i o s a n d c a p i t a l b u d g e t s ” , R e v i e w o f E c o n o m i c s a n d S t a t i s t i c s , F e b , 1 9 6 5 . ① J a n M o s s i n , “ E q u i l i b r i u m i n a c a p i t a l a s s e t m a r k e t ” , E c o n o m e t r i c a , O c t o b e r , 1 9 6 6 . 的，理想化具体体现在下列几个假设上： 假 设 一 ， 投 资 者 都 是 在 期 望 收 益 率 和 方 差 的 基 础 上 选 择 投 资 组 合 。这 个 假 设 说 明 的 是 ， 如 果 在 两 种 证 券 组 合 中 进 行 选 择 时 ， 必 须 知 道 证 券 组 合 的 期 望 收 益 率 和 方 差 。这 一 假 设 对 证 券 组 合 收 益 率 的 特 性 作 了 最 大 限 度 的 简 化 。 因 为 收 益 率 的 不 同 分 布 完 全 可 能 产 生 相 同 的 期 望 收 益 率 和 方 差 ， 这 种 简 化 对 此 不 作 任 何 区 别 ， 其 后 果 是 必 然 带 来 一 定 的 不 精 确 性 ， 任 何 理 论 为 了 集 中 于 所 要 解 决 的 核 心 问 题 ， 忽 略 那 些 对 问 题 本 身 无 关 紧 要 却 增 加 不 少 麻 烦 的 细 节 是 完 全 必 要 的 ， 而 且 不 会 引 起 本 质 上 的 偏 差 。 由 于 资 本 资 产 定 价 模 型 要 解 决 期 望 收 益 率 与 风 险 的 关 系 ， 因 而 将 目 光 聚 集 到 期 望 收 益 率 和 方 差 上 是 十 分 自 然 而 合 理 的 。一 个 特 殊 情 况 可 以 产 生 完 全 的