治理环境丶股权制衡与股权融资成本.pdfVIP

财贸研究 2012．6 治理环境、股权制衡与股权融资成本 杨兴全 魏 卉 吴昊曼 (石河子大学 经济与管理学院，新疆石河子 832003) 摘 要：以2004--2006年非金融上市公司为样本，结合中国转轨经济背景，基于终极控制人视 角。实证检验中国上市公司的股权制衡结构是否有助于降低其股权融资成本，进而检验股权制衡与 股权融资成本的关系是否受公司终极控制人、制衡股东性质及其外部治理环境的影响。研究发现： 中国上市公司股权制衡与股权融资成本虽负相关但并不显著；在终极控制人、制衡股东分属不同性 质的公司中，股权制衡与股权融资成本显著负相关，而在二者分属于同一性质的公司中，股权制衡 与股权融资成本呈正相关或不显著的负相关关系；进一步检验发现，上市公司所处地区的治理环境 越差，股权制衡与股权融资成本的负相关关系越显著，公司股权制衡与其治理环境在影响股权融资 成本方面存在显著替代效应。 关键词：治理环境；股权制衡 ；制衡股东性质；股权融资成本 中图分类号：275．3 文献标识码 ：A 文章编号：100l一6260(2012)06一O11l—ll 传统公司治理的研究主要致力于在股权分散的情况下尽可能地防止经营者对所有者利益的背离， 然而最近的研究发现，股权分散并非现代公司的普遍特征，世界上许多国家和地区的公司所有权结构都 有不同程度的集中，尤其在投资者法律保护比较弱的地区。大股东的出现解决了小股东监督经理层激 励不足的问题，但又产生了第二类代理问题，即控股股东对小股东的侵吞与掠夺。股权制衡作为一种主 要的公司治理机制，国内现有研究主要从企业价值或公司绩效角度探究股权制衡的治理效应。从企业 的价值创造过程来看，股权制衡结构对于公司价值的影响经由公司的投融资决策，而股权融资成本是决 定资本结构决策和投资项 目取舍的重要标准，对公司财务决策及其价值绩效具有显著影响。所以，考察 股权制衡结构对股权融资成本的影响，可以从更短更直接的价值链洞悉其对公司价值的作用机理。股 权制衡治理效应同时又受到控股股东与制衡股东性质及外部治理环境的影响。中国市场化进程的不平 衡使得不同地区上市公司的治理环境存在明显差异。因此，可将LaPorta等 (1999)的跨国比较框架应 用到中国各地区的比较中，从而在经验上验证宏观治理环境和微观的股权制衡结构对股权融资成本的 影响是否存在替代效应。但国内现有研究并未结合终极控制人和制衡股东性质，检验股权制衡对股权 融资成本的影响，也未纵深考察中国公司外部治理环境差异是否会对股权制衡与股权融资成本的关系 产生影响。因此，本文基于中国新兴／转轨经济背景，结合治理环境实证检验股权制衡与股权融资成本 的关系。 收稿 日期：2011—12-31 作者简介：杨兴全(1969一)，男 ，甘肃古浪人，博士，石河子大学经济与管理学院教授。博士生导师。 魏 卉(1976一)，女，新疆奇台人 ，博士，石河子大学经济与管理学院讲师。 吴吴曼(1977一)，男 ，河北卢龙人 ，博士，石河子大学经济与管理学院副教授。 基金项 目：本文得到教育部人文社会科学规划项 目“治理环境、大股东控制与股权融资成本”(09YJA630103)、教育部人文社会科学研究 新疆项 目“产品市场竞争、审计质量与权益资本成本”(11XJJC630001)以及国家社科基金项 目“市场化进程、终极人控制与公 司并购绩效”(I1XGL002)的资助。 一 1】1 一 一 、 理论分析与研究假说 随着公司治理研究从具有典型股权分散结构的国家向其他国家不断延展，世界范围内越来越多的 研究证实了大多数公司中控制性股东的存在(LaPorta，etal，1999；Faccio，etal，2002)。公司治理的重心 已经由股权分散结构下的传统代理问题转移至股权相对集中结构之下的控股股东与中小股东问的代理 冲突。在转轨经济背景的弱法制环境下，中国上市公司普遍是由大股东控制的公司，股权相对集中，控 股股东侵占中小股东、管理层损害投资者利益的双重代理问题同时并存，控制权私人收益问题广泛而突 出，掌握控制权的大股东与中小股东之间的利益冲突已成为中国公司治理的主要矛盾 (刘勺