T+1交易制度对股市隔夜收益率的影响研究.pdfVIP

摘 要 T+1 交易制度是我国股市特有的交易手段。自 1995 年 1 月 1 日我国股市开始 实施 T+1 交易制度以来，该制度稳定市场的能力一直受到各界的关注。T+1 交易 制度实行的 25 年间，学者们从其对股市波动性、股票流动性和股票定价效率等方 面进行了很多研究。本文从股市隔夜收益率的角度出发，研究 T+1 交易制度对我 国股市的影响，不仅丰富了T+1 交易制度和隔夜收益率的研究角度，还对金融监 管机构提供决策支持。 本文利用我国大陆股票市场实行 T+1 交易制度，香港股票市场实行 T+0 交易 制度，选取了在大陆证券市场（上海证券交易所或深圳证券交易所）和香港联合 交易所交叉上市的 A+H 股作为研究对象，以 2017 年 1 月 1 日至2019 年 12 月 31 日的日数据作为研究样本。首先，采用 EGARCH 模型对上证综指、深圳成指和 恒生指数的隔夜收益率进行对比，从宏观层面分析了实施 T+1 交易制度的大陆股 票市场和实施 T+0 交易制度的香港股票市场的差异。其次，梳理可能引起隔夜收 益率变动的相关因素，即信息不对称因素、流动性风险因素、风险偏好因素、需 求弹性因素、动量因素和市场制度因素，结合 T+1 交易制度构造随机效应模型， 检验 T+1 交易制度和各类因素对隔夜收益率及其波动性的影响。最后，对 A+H 交叉上市公司进行行业分类，检验 T+1 交易制度对不同行业上市公司的隔夜收益 率及波动性的影响差异。 基于模型结果的分析，本文得出的结论如下：第一，T+1 交易制度与隔夜收 益率存在负相关关系。第二，T+1 交易制度与隔夜收益率波动性存在负相关关系。 第三，对不同行业的上市公司，T+1 交易制度对其隔夜收益率及波动性的影响不 同，即股票流动性越强，T+1 交易制度对其缓解隔夜收益率波动性的效果越明显。 对金融业和采矿业的上市公司，T+1 交易制度与其隔夜收益率及波动性均呈负相 关关系。对制造业和交通运输、仓储及邮政业的上市公司，T+1 交易制度与其隔 夜收益率呈负相关关系，与其隔夜收益率波动性的关系统计上不显著。 关键词：A+H 股，T+1 交易制度，隔夜收益率，EGARCH 模型，随机效应模型 I Abstract T+1 trading system is a unique trading method in Chinas stock market. Since the implementation of the T+1 trading system in Chinas stock market on January 1, 1995, the systems ability to stabilize the market has been the focus of attention from all walks of life. In the 25 years since the T+1 trading system was implemented, scholars have conducted a lot of research on the stock market volatility, stock liquidity and stock pricing efficiency. This article studies the impact of the T+1 trading system on Chinas stock market from the perspective of the stock markets overnight rate of return. This article uses the mainland China stock market to implement the T+1 trading system and the Hong Kong stock market to implement the T+0 trading system, and selects A+H shares are used as r