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美国政府扶持风险投资产业发展之借鉴 □ 姜卫平 一、 美国政府介入风险投资产业的运作模式 （一）美国联邦政府计划：小企业投资公司项目 1.小企业投资公司的背景 美国联邦政府协助小企业发展的一个最重要的项目是小企业投资公司计划，这是美国首创的政府资助、私人经营的一种风险投资方式，是政府资金与私人资本相结合的一种尝试。 小企业投资公司计划的设立源于20世纪50年代中期美国联邦储备委员会的一项研究。该项研究发现小企业的长期贷款和产权融资的来源极其匮乏。商业银行2/3的贷款为短期贷款，贷款中仅20%提供给小企业。大部分长期贷款（5年以上）仅限于房地产和抵押融资。截至1957年底，仅有不到2.5亿美元的银行和保险公司长期贷款提供给小企业。缺乏企业融资来源是小企业发展的主要障碍。为了弥补这一不足，1958年美国国会通过了《小企业投资公司法》。该项立法创立了小企业投资公司计划。小企业投资公司的使命是通过增加和补充私人股本资金和长期信贷资金量，满足小企业融资需求，促进小企业的成长和发展，并因此提高小企业在经济中的地位和从总体上改善国家经济状况。这项计划执行的原则是通过将小企业投资公司的投资限定在那些风险资本的供求存在不平衡的项目中，从而最大限度地调动私人投资者参与。 2.小企业投资公司计划的管理 小企业投资公司计划是美国政府参与风险投资产业运作的一种尝试。小企业投资公司是由联邦小企业管理局管理、由私人公司经营的金融中介机构。小企业管理局对该项目行使的管理职能为：审批小企业投资公司的营业执照；监督和管理执照的使用；为小企业投资公司提供政府资助和贷款担保。根据《小企业投资公司法》的规定，小企业投资公司的注册要求是其私人资本不能少于100万美元。小企业投资公司的组织形式灵活多样，可为合伙制或公司制。个人、银行或其他金融机构或非金融机构都可以开办小企业投资公司。小企业投资公司可以向小企业管理局借低于市场利率的贷款，条件是必须用于投资小企业。按最初的规定，小企业投资公司可以私人资金每1美元兑3美元的比率向小企业管理局借贷，最高限额为3500万美元。小企业的判定条件最初为净资产少于600万美元或两年平均净收入低于200万美元。另外，小企业投资公司还可通过直接收购或由小企业管理局担保发行公司债券的形式接受政府担保的资金。这类债券通常为十年期限。小企业管理局对于债券的索偿权在所有小企业投资公司的第三方债权人之后。如果小企业投资公司的组织形式为有限合伙制，企业的普通合伙人通常对债务是不负法律责任的。但在接受融资的情况下，小企业管理局需要一个普通合伙人来对小企业管理局债务进行担保。因此在这段时期内，小企业投资公司在它发行公司债券的头五年内，不能预付小企业管理局所持有或担保的债务。小企业投资公司主要从两个来源获得资金，私人投资的资金和由小企业管理局担保的长期公司债券。小企业投资公司为小企业提供股权资本和长期信贷。小企业管理局对小企业投资公司的投资种类和形式有一定的限制，如不能投资房地产或外国公司等。而且一般来说，他们不能提供短期资金，也不能获得小企业的控股权。银行下属的小企业投资公司如同其他小企业投资公司一样，必须遵守同样的规则。小企业借贷的最低期限为五年，其最高利率是根据小企业投资公司发行公司债券的利率而定的。 小企业投资公司须接受小企业管理局每年的审查，如提交年度财务报表，提交它对小企业投资的文件，证明其所投资的企业符合小企业管理局规定的条件，以及提供有关被投资的小企业的财务情况。其他的监督条款还有向小企业管理局借贷的小企业投资公司必须符合一定的资本要求。如果小企业投资公司已实现的净亏损加上它所持有价证券（未实现的净亏损）的总和超过它的资本金的50%，小企业管理局即确定该小企业投资公司有严重的财务问题。小企业管理局会给这家公司一个机会去改善它的财务状况，如果仍不能改善它的财务状况或拖欠还款，小企业管理局则要求该公司立即付清所有债务。在这种情况下，如果还有其他的违反贷款协定或任何一项与小企业管理局的协议相违的情况发生，该小企业投资公司则将清盘或被撤销营业执照。 3.小企业投资公司计划的改革 截至1962年，582家小企业投资公司获取营业执照。20世纪60年代中期，即小企业投资法案实行后头五年设立了700家小企业投资公司，成为美国风险投资资金的主要供应者。这些公司管理着4.64亿美元的私人资本，其中47家公众持股的小企业投资公司从公开上市中筹得3.5亿美元。然而，1966年到1967年，232家小企业投资公司被列为有问题的投资公司。这些问题的产生主要是对投资不现实的回报期望，过度的政府管制和在管理上欠缺经验。由于可从小企业管理局获取极低利息的贷款，一些小企业投资公司不愿承担风险，仅向企业提供债务融资，以获取利息。对小企业投资公司缺乏监督导致了交易中的欺诈行为和冲