第九章收益与风险.docVIP

第9章 收益与风险 学习目标:从增加企业价值的目标来看，折现率应当根据投资者要求的必要收益率来确定。实证研究表明，必要报酬率的高低取决于投资的风险，风险越大要求的必要报酬率越高。不同风险的投资，需要使用不同的折现率。那么，通过本章的学习，应该掌握投资的风险如何计量以及特定的风险需要多少报酬来补偿等一系列基本问题。 9.1收益与风险概述 9.1.1 收益值 假设某公司有数千股发行在外的股票，同时你是持股者之一。进而假设你在年初购买这一公司的一些股票。到了年末，你要计算一下你的投资做得如何？你在股票的投资收益，就像在债券或其他的投资一样，来自两个方面： 多数公司在一年中支付股利给股东。作为该公司的持股者，你是公司的所有者之一。如果公司盈利，它将分配一部分利润给股东。因此，作为一个股东，在一年中你将收到一些现金，称之为“股利”。这些现金就是你的投资收益中的“收入部分”。此外，你得到的另一部分投资收益是“资本利得”。如果资本利得为负值，称之为“资本损失”或“负资本利得”。 图9-1表示投资于某一公司股票的现金流量，假设你在年初购买100股，每股37美元。那么，你的初始总投资是： C0=$37×100=$3,700 假如在过去的一年内公司支付每股股利1.85美元，那么你获得了185美元的股利收入，即 Div=$1.85×100=$185 图9-1 收益值 假如年末的市场价格是每股40.33美元，因为股票价格上升而使你获得了资本利得： 资本利得=（$40.33－$37）×100=$333 同股利一样，资本利得也是由于投资者持有公司股票而获得的一部分收益。当然，如果股票价格下跌，例如，每股34.78美元，那么你就有资本损失，即 资本损失=（$34.78－$37）×100=－$222 你的投资总收益是股利收入和资本利得或资本损失的总和，即 总收益= 股利收入+ 资本利得（或资本损失） 从现在开始，资本损失指的就是负的资本利得，二者的使用不加区分。就本例而言，投资总收益是： 总收益=$185+$333=$518 值得注意的是，如果你在年末出售股票，你的现金总收入应该是初始投资加上总收益，即 现金总收入=初始投资+总收益 = $3?700+$518 = $4?218 做为现金总收入，实际上它也等于出售股票的收入加上股利收入，即 现金总收入= 出售股票的收入+ 股利收入 = $40.33 ×100+ $185 = $4,218 假如你在年末不出售公司的股票，而是继续持有，那么你是否应将资本利得视为你所获收益的一部分呢？这是否违反我们在前面提出的只与现金有关的现值原则呢？ 对于第一个问题可以十分肯定地回答“是”；而对于第二个问题可以十分肯定地回答“不”。无可非议，资本利得就像股利，是你所获收益的一部分，当然应该计入总收益。换言之，如果你决定持有而不是出售股票，或者说，不去实现资本利得或损失，这丝毫不会改变这样一个事实：如果你愿意的话，你可以获得相当于股票价值的现金收入。 9.1.2 收益率 用百分比表示收益的信息比用绝对值表示收益的信息更加简明扼要。例如：每投资1美元我们能获得多少收益？为回答这一问题，设：t表示我们观察的年份；Pt为年初时股票的价格；Divt+1表示持有股票一年中所得的股利。现在，看一看图9-2的现金流量。 图9-2 收益率、收益值和每股收益 注： 1. 2. 在这一例子中，年初的每股价格是37美元，一年中所得的每股股利是1.85美元。因此，股利收益率是： 股利收益率=Divt+1/Pt=$1.85/$37=0.05=5% 资本利得收益率(Capital Gain)是以股票价格的变动幅度除以初始价格。设：Pt+1表示年末的股票价格，则资本利得收益率是： 资本利得收益率=（Pt+1－Pt）/Pt =$3.33/$37 =0.09=9% 将股利收益率和资本利得收益率相加，就可以得出一年中投资于该公司股票的总收益率，用Rt+1来表示，则有： [例9-1]假设某种股票年初的价格是每股25美元，而年末的价格是每股35美元。在年度内，公司支付每股2美元的股利。问该种股票的股利收益率、资本利得收益率和总收益率是多少？我们可以设想该种股票的现金流量如图9-3 所示 图9-3 现金流量：一个投资的举例 由此可见：股利收益率等于8%，资本利得收益率是40%，总收益率是48%。 假设你投资5?000美元，期末的现金总收入就是：5?000美元((1+48%)=7?400美元。假如你知道现金总收入，就不必关心应该买多少股和计算5?000美元,投资赚取多少钱，你可以直接使用总收益率来解决这一问题。 9.1.3 持有期间收益率 持有期间收益率是指如果投资1美元于股票市场，且将每年所得到的前一年的股利再投资于股票市场最终所得到的总收益。设Rt表示第t年的收益率，