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中国上市公司股利 分配问卷调查报告 上市公司股利分配问卷调查报告 摘 要：我们对中国上市公司股利分配的问卷调查结果进行了 分析。我们发现，中国上市公司在制定股利支付水平时 ，主要考虑 的是本期及以后各期的盈利能力，而债权人的限制并不是主要影响 因素。 上市公司分配现金股利，主要是向市场表明公司财务状况 良好，现金流量充分。 另外，中国上市公司分配现金股利，并不是 机构投资者需要现金股利。 我们发现，上市公司不分配现金股利, 主要是因为有较好的投资项目 ；不分配现金股利，并不是因为流通 股股东不喜欢现金股利。分配股票股利，主要是对公司未来前景看 好,经过支付股票股利向市场传递这个消息 ；不分配股票股利，主要 是因为怕稀释每股收益。另外，中国上市公司转增股本，主要是因 为公司资本公积金充分；不转增股本，主要是因为公司资本公积金 较少。而上市公司不分配股利，主要是因为有较好的投资项目，现 金流量紧张。 我们认为，要增加上市公司的股利支付水平 ，提高股 东的股利回报率，重中之重是提高上市公司的盈利能力。另外 ，监 管部门要正确引导上市公司的股利分配行为 ，是否现金分红，不应 该一刀切。 关键词：股利分配 问卷调查现金股利股票股利不分配 股利分配作为上市公司的核心财务政策之一 ,一直受到利益各方 的充分关注股利分配与否，既关系到股东的经济利益和福利水 的充分关注 股利分配与否，既关系到股东的经济利益和福利水 平，又关系到公司的未来发展。 一般而言，较高的股利支付水平， 一方面可使股东除获得可观的投资收益 ，另一方面还会引起公司股 票价格上涨，从而使股东除利益外还获取了资本利得。可是 ，过高 的股利分配，必将使上市公司现金或留存利润大量减少 ，或者影响 公司的可持续发展，或者导致公司大量举债，增加资本成本负担，最 终影响公司的未来盈利水平 ，进而降低股东权益。 而较低的股利 支付水平，甚至不分配，虽然使公司有更多的现金流量，但与股东的 意愿相违，股票价格可能下跌，公司形象将受损，并使公司未来的融 资决策受到不利影响。 因此，对于公司的管理层而言，如何制定合 理的股利支付路径，便成为她们孜孜追求的目标。 年11月6日, 中国证监会副主席范福春在第 6期上市公司董事培训班上指出,上 市公司的不分配现象越演越烈，已经引起了广大投资者的不满和监 管机构的注意。 不分配现象的漫延，不利于投资者树立信心，不利 于上市公司的规范、 稳健运作，也不利于董事会履行对股东的诚 信义务。范福春指出,中国证监会正在研究把现金分红派息作为 上市公司再筹资的必要条件。可见 ，中国上市公司的股利分配情况 已经引起了社会各界的广泛关注。那么 ，中国上市公司管理层在制 定股利分配政策时考虑了什么因素呢 ？本文研究的目的是提供上 市公司财务总监对这个问题的看法。 一、调查问题 与上市公司其它高级管理人员相比 ，财务总监对本公司的财务 状况、 经营成果和现金流量现状最了解 ，因此我们认为她们也最 能了解其所在企业的股利分配情况 ，我们对168公司员工发出了调 查问卷。总共收回120份调查问卷，回收率为71.143%。 本次调查研究包括以下 9个问题： TOC \o 1-5 \h \z 1中国上市公司制定股利支付水平过程中的影响因素 ； 2中国上市公司分配现金股利考虑的因素 ； 3中国上市公司不分配现金股利考虑的因素 ； 4中国上市公司分配股票股利考虑的因素 ； 5中国上市公司不分配股票股利考虑的因素 ； 6中国上市公司转增股本考虑的因素 ； 7中国上市公司不转增股本考虑的因素 ； 8中国上市公司不分配股利考虑的因素 ； 9中国证监会是否应该把现金分红作为上市公司再筹资的必要条 件。 二、调查结果 中国上市公司制定股利支付水平过程中的影响因素 问卷调查结果显示（参见表1）,中国上市公司在制定股利支付 水平过程中，考虑的最主要因素是本期及以后各期的盈利能力 （5106）。① 这表明公司在确定股利支付水平时考虑的是持久盈利 而不是当期盈利水平，②因此能够说中国上市公司的管理层在制定 股利政策时考虑了持久盈利，虽然说她们可能不知道什么是持久盈 利。魏刚（见参考文献5）的研究发现，中国上市公司股利支付水平 的增加意味着当期及后 1、2期的盈利增加，这再次表明了公司管 理层并不是随意增加股利。另外，问卷调查的结果也另一个侧面验 证了魏刚的研究结果，即中国上市公司存在当期盈利多 ，贝明殳利分 配水平高，而当期盈利少，贝明殳利分配水平低的现象。从表 1能够 看出,其它影响上市公司制定股利支付水平的比较重要的因素还有 本期及以后各期的投资决策 （4154）;本期及以后各期的融资决策 （4141）;现金余额大小（3193）以及未分配利润余额大小（3178）。我们 发现，债权人限制是一个影响力