第9章-期权估价-2015-cpa财务成本管理.docxVIP

精品文档 精品文档 可编辑 可编辑 、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务） ，在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利 分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行） ；美式期权（到期日或之前均可执行） ； 按持有人权利不同：看涨期权 （买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖） 期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入 =到期市场价-行权价 期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本 买入看涨期权（多头看涨头寸） a.到期日价值=-Max（股票市价 a.到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0） b.净损益=空头看跌期权到期日价值 +期权价格 最大为期权价格；最低是无穷; 到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 无最大值；不可能为负，可选择不行权; 净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本 无最大值；最多亏损期权成本； ￡卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权） 与多头相反。最高为执行价格；最低是无穷; €买入看跌期权（多头看跌期权） 最高为执行价；最低为 0,不行权;a.到期日价值=Max （执行价格-股票价格， 最高为执行价；最低为 0,不行权; b.净损益=多头看跌期权的到期日价值 -期权成本 €卖出看跌期权（对方买入期权，价格低于执行价时对方会行权） 0,对方不行权；最低为执行价; b.净损益=空头看跌期权到期日价值 +期权价格 【说明】买入期权：锁定最低到期收入（ 0），最低净收益（-期权成本）； 卖出期权：锁定最高到期收入（0），最高净收益（期权价格）； 买入与卖出是零和博弈； 期权投资策略 （1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权 股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权; 锁定了最低收入，降低风险的同时也降低了收益； （2 ）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票 1股股票的看涨期权。 股票价格低于执行价时对方不行权；高于某一价格时对方行权； 锁定最高收入和最低净损益； （3）多头对敲：同时购买一只股票的看涨期权和看跌期权。 【条件】它们的行权价和到期日相同 到期日股价n购入看涨期权收入 到期日股价 n购入看涨期权收入 a.股价=行权价时收入（损益）最低；只要股价不等于行权价，净收入 0 ; (4空头对敲：同时出售一个股票的看跌期权和看涨期权。【条件】它们的行权价和到期日相同出售看涨期权收入°出售看跌期权收入 (4 空头对敲：同时出售一个股票的看跌期权和看涨期权。 【条件】它们的行权价和到期日相同 出售看涨期权收入 °出售看跌期权收入 + 到期日股价 a.最大净收入=0 ,锁定最高收入和收益，当股价 =执行价时收益最高 期权价值的影响因素 （1 ）期权价值=内在价值+时间溢价 制在价值：期权立即执行产生的经济价值，不能为负【为负可选择不执行】 实值期权：或者它处于实值状态（溢价状态） ，（看涨）现行价格 执行价格; 虚值期权：或者它处于虚值状态（折价状态） ，（看涨）现行价格 执行价格; 平价期权：或者它处于平价状态， （看涨）现行价格=执行价格； 寸间溢价=期权价值-内在价值 【由于标的资产价值的波动性产生】 （2 ）影响因素（市场均衡状态下，价值与价格相等） 【除到期期限外，欧美期权变动一致】 一个变量增加（其他变量不变）对 f期权价格的增减 变量 欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权 股票价格 + - + - 执行价格 — + — + 到期期限 不一定 不一定 + + 股价波动率 + + + + 无风险利率 + ■ + ■ 红利 — + — + 看涨期权价值的边界范围 a.股票价值=0时，期权不再具有价值; 只有股票价格大于执行价格时期权才有价值，下限时内在价值； 股价=期权价格，且期权价格不等于 0时，买股票比买期权好 、期权价值评估的方法 无法现金流量折现法计算，折现率无法确定 复制原理：构造一个股票和借款的适当组合， 使得无论股价如何变动， 投资组合的损益都与期权相同， 那么创建该 投资组合的成本就是期权的价值。假设投资人要求的期望报酬率是无风险报酬率。 (1 )确定未来可能的股票价格 (上行乘数=1+上升百分比)(下行乘数=1-下降百分比)当前股价s° ?未来股价上行乘数Su (上行乘数=1+上升百分比) (下行乘数=1-下降百分比) 未来股价下行乘数Sd S0 d (2 )确定看涨期权到期日价值 (3 )建立对冲组合(假定股数到期日上行价值看涨期权现行价格C0到期日下行价值借款数额B)CuCdMaxMax(0,S u执行价格(0, Sd执行价格X) (3 )建立对冲组合(假定股数 到期日上行价值 看涨期权现行价格C0 到期日