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私募基金管理人必须知道的关于信息披露的五个问题 浅析《私募投资基金信息披露管理办法 2016 年 2 月 4 日，中国证券投资基金协会（下称“协会”）在其官网上发布 了《私募投资基金信息披露管理办法》（下称 “《披露办法”）。《披露办法》作 为私募基金行业自律规则的发布，对于整个行业的规范发展具有非常重要的作用。 同时，《披露办法》对于私募基金管理人（下称“管理人”）也提出了更多的要求， 更重要的是，《披露办法》影响的不仅是披露，对于基金架构、基金的募集、文 件起草、备案等诸多方面均有重要影响。 我们初步研读了《披露办法》，结合之前的相关经验，简单对《披露办法 分析如下： 1. 根据《披露办法》第三条，信息披露义务人应当按照中国基金业协会的规定 以及基金合同、公司章程或者合伙协议（以下统称基金合同）约定向投资者 进行信息披露。 我们理解，信息披露义务人的披露同时要符合协会的规定以及基金合同的约 定，其中基金合同对披露的要求不能低于协会的规定。因此，管理人应该重 新审视自己的基金合同，如果基金合同中关于披露的要求低于协会的规定， 那么该基金合同很可能被协会质疑。 2. 根据《披露办法》第九条，信息披露义务人应当向投资者披露的信息包括： (一) 基金合同； (二) 招募说明书等宣传推介文件； (三) 基金销售协议中 的主要权利义务条款（如有）； ( 四) 基金的投资情况； (五) 基金的资产负 债情况； (六) 基金的投资收益分配情况； (七) 基金承担的费用和业绩报 酬安排； (八) 可能存在的利益冲突；(九) 涉及私募基金管理业务、基金财 产、基金托管业 务的重大诉讼、仲裁； (十) 中国证监会以及中国基金业 协会规定的影响投 资者合法权益的其他重大信息。 我们理解，该条款对于基金的募集会产生重大影响。 首先，该条款明确约定了招募说明书等宣传推介文件属于信息披露义务人应 当向投资者披露的信息。在实践中，很多基金管理人为了节约成本，在募集 基金阶段并未起草招募说明书。事实上，招募说明书对于 GP 而言有极其重 要的保护作用，譬如通过明确表明“本招募说明书以非公开方式提交给特定 潜在投资人”、对商业风险、基金管理风险、基金风险、法律和政策风险以 及潜在利益冲突等因素的披露等方式可以对 GP 提供必要保护。 其次，该条款明确“可能存在的利益冲突”属于必须披露的信息。投资团队 的跟投、LP 的跟投权、关联方的跟投权以及第三方的跟投权等可能存在的利 益冲突都必须向投资者披露。这点在基金设立以及募集的时候尤为重要。 3. 根据《披露办法》第十一条，信息披露义务人披露基金信息，不得存在以下 行为： (一) 公开披露或者变相公开披露； (二) 虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏； (三) 对投资业绩进行预测； ( 四) 违规承诺收益或者承担损失； (五) 诋毁其他基金管理人、基金托管人或者基金销售 机构； (六) 登载任 何自然人、法人或者其他组织的祝贺性、 恭维性或推荐性的文字； (七) 采用不具有可比性、公平性、准确性、权威性的 数据来源和方法进行业绩 比较，任意使用 “业绩最佳”、“规模最大”等相关措辞； (八) 法律、行政 法规、中国证监会和中国基金业协会禁止的其他行为。 我们注意到，在实践中 GP 在募集 LP 时经常会在各种文件中指出基金的预期 收益率为多少，《披露办法》第十一条中不得 “对投资业务进行预测”是否 意味着以后 GP 在募集的时候无法表明预期收益率？而 “承担损失”如何解 读？如果在一个结构化的基金中，GP 出资作为劣后，是否触发了前述 “违 规承担损失”？这些都有赖于协会的进一步解释。 此外，第一十条还禁止