金海环境-市场前景及投资研究报告-细分领域的“隐性冠军”.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 金海环境 （603311 ） 证券研究报告 2020 年11 月05 日 投资评级 做细分领域的“隐性冠军” 行业 家用电器/ 白色家电 6 个月评级 增持 （首次评级） 当前价格 14.17 元 事件：公司 2020 年前三季度实现收入 5.09 亿元，同比+0.81% ，归母净利 目标价格 19.01 元 润 0.73 亿元，同比+12.17% ，其中，Q3 单季度实现收入 1.65 亿元，同比 +6.79% ，归母净利润0.2 亿元，同比+46.62% 。 基本数据 Q3 收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司20Q3 单季度实现 A 股总股本(百万股) 210.00 收入1.65 亿元，同比+6.79% ，环比Q2 有较为明显的恢复。公司主要经营 流通A 股股本(百万股) 210.00 空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、 A 股总市值(百万元) 2,975.70 美的等，我们预计 Q3 收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空 流通A 股市值(百万元) 2,975.70 调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需 求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的 每股净资产(元) 4.02 更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户 资产负债率(%) 28.75 大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量 一年内最高/最低(元) 18.82/9.70 的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比 +160% ，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在Q4 进入冬季 后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020 年前三季度公司毛利率、 净利率同比分别+2.5 、+1.5pct ；20Q3 毛利率、净利率同比分别+7.6 、+3.4pct ， 公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大 幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费 用率看，公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、 +1.0 、+0.9 、+0.9pct ；其中，20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率同 比分别-2.4 、+4.0 、+1.8 、+1.9pct 。由于公司海外占比较高，三季度汇率波 动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1% ，我们预计，公司 对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司2020 年Q3 股价走势 季度期末货币资金为3.7 亿元，环比-0.1 亿元，同比+