金龙鱼-市场前景及投资研究报告-多品类持续领先的综合粮油.pdfVIP

上 市 公 司 农林牧渔 公 2020 年 11 月 06 日 金龙鱼 (300999) 司 研 究 / ——多品类持续领先的综合粮油巨头 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 （首次评级） 投资要点： ⚫ 益海嘉里金龙鱼，中国包装食用油市场开拓者，大豆压榨量全国第一。公司为国际粮商丰益国际的在华控股 企业（股权占比 89.99%）。主营以食用油为主（营收占比约 48%），大米、面粉、挂面及调味品等为辅的厨 房食品与饲料原料及油脂科技产品的生产与销售。历经三十余年发展，公司现已成为中国最大的粮油加工企 证 券 市场数据： 2020 年 11 月 05 日 业之一。主要产品包含包装食用油、大米、面粉、挂面等，且旗下拥有金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等多个著 研 收盘价（元） 53.9 名品牌。大豆压榨与精炼为公司业务核心，近三年大豆及加工品采购额占公司原材料采购总额的 52.7%/51.75%/41.13%。公司大豆压榨产能全国第二（仅次于中粮），因其产能利用率（近三年压榨产能利 究 一年内最高/最低（元） 62.65/25.7 报 市净率 3.8 用率均值 72%）持续高于行业平均水平，大豆压榨量稳居全国第一，市占率约 18% （2018 年）。 告 ⚫ 上游压榨产能过剩，供给与产品属性双重作用下，食用油价格稳定。中国食用油压榨行业产能严重过剩，截 息率（分红/股价） - 至 2019 年底，中国大豆压榨设计产能达到 1.7 亿吨左右，而当年大豆压榨量约 9150 万吨（事实上，2019 流通 A 股市值（百万元） 19228 年我国的大豆总消费量也不过 1.09 亿吨）。大豆压榨行业产能利用率维持在 50%-60%之间，而菜籽油、花 上证指数/深证成指 3320.13/ 13894.26 生油压榨厂平均开机率更是低于 30%。同时，压榨量增速（中国大豆压榨量十年 CAGR6.0%）亦快于消费 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 量(同期豆油消费量 CAGR5.3%)。此外，由于食用油属国计民生产品，终端售价在一定程度上受政府指导和 约束。综合上述两方面原因，2015 年至今，36 城市桶装食用油平均价：豆油、菜籽油、花生油零售均价（5L 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 装）涨幅分别为-1.96%、1.53%、5.14% （ 统计值），保持相对稳定。 ⚫ 消费需求稳健，包装化食用油行业格局清晰，金龙鱼龙头地位稳固，市占率约 40%。食用油消费需求保持 每股净资产（元） 14.15 稳健小幅增长，据粮油信息中心统计，2018 年中国食用油消费量 3440 万吨，同比+1.87%，2013-2018 资产负债率% 58.30 年复合增长率约 4.5%。从行业竞争格局来看，中国包装化食用油市场格局较为明晰，整体呈“一超两强”： 总股本/流通 A 股 （百万） 5422/357