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我国货币市场基金的路径选择策略 ［摘 要］中国货币市场基金业正处在成 长上升阶段，在这一阶段市场自身的发育健 全尤为重要，政府应努力避免对货币市场基 金进行过多直接干预，为基金的发展营造一 个适度宽松的发展空间。另一方面从国情出 发，借鉴国外基金的先进投资策略和管理经 验，培养一批信誉资产都过硬的银行基金管 理公司，以带动整个货币基金市场的快速健 康发展。 ［关键词］货币市场基金；银行基金；路径选 择 一、货币市场基金概述 货币市场基金创始于 20世纪70年代的 美国，（Money Market Fund,简称 MMF是一 种以银行存款、短期债券（含央行票据）、回 购协议和商业票据等安全性极高的货币市 场工具为投资对象的投资基金。经过 30年 发展，就已占据世界共同基金市场近三成的 份额，在美国，其规模更是远超储蓄存款。 货币基金的飞速发展，主要得益于其投资对 象不同于股权或债券基金， 具有与众不同的 比较优势，表现在： 货币市场基金收益率一般高于银行 同期存款利率。货币市场基金汇集众多投资 者的小额资金，进行金融“批发”业务，能 争取到银行较高利率，还可以投资于收益率 较高的短期证券，收益稳定。通常货币市场 基金不收取赎回费，管理费用也较低，约为 基金资产净值的0. 25%?1 % ,远低于一般 基金1%?2. 5%的年管理费率，从而降低 了费用，保证了收益。 货币市场基金的风险很低。货币市 场基金并没有把收益率放在第一位， 安全稳 健才是其运作的主要目标， 其投资工具到期 时间很短、一般持有剩余期限小于一年的债 券，基本不会亏本，通常只受市场利率的影 响，极少发生发行主体不能履约的情况。 货币市场基金的流动性很局。几乎 所有货币基金都采取开放式基金形式， 投资 者通过银行网点进行申购， 赎回的便利性与 银行存款十分相近，3天就能到账的流动性 让其成为名副其实的“现金管理工具”。 中国的货币市场基金起步较晚，2003年 底第一只货币市场基金才正式发行，但随着 短期证券市场的兴起与基金制度的完善， 货 币基金市场得到了快速发展。2006年初其发 行数量已接近30只，总规模超过2000亿元， 占据了中国开放式基金的半壁江山。此外， 由于受到股市持续低迷的影响，股票型、配 置型基金平均收益水平一直不能让人满意， 而货币市场基金却是一枝独秀。在 2004年 和2005年股票基金与债券基金整体亏损的 情况下，货币市场基金赚的盆满钵盈，平均 收益水平达到了 2. 30%。这虽然是特定历 史时期下的短期现象， 但也从侧面反映了货 币市场基金的市场竞争优势。 二、货币市场基金发展的路径选择 普遍经验与中国特色 由于世界各国经济金融发展程度的差 异，造成了各国货币市场基金发展的不均衡， 其发展路径与模式也互有差别。从各国货币 基金发展历史来看，在本质上货币市场基金 遵循的是与证券投资基金相同的发行运作 方式，其发展路径与共同基金如出一辙。纵 观世界各国基金市场，不难发现最典型的差 异集中在基金发行主体性质的不同上。 第一种模式：银行主导型基金产业。这 种模式流行于欧洲大陆及亚洲各国，其主要 特征是银行在一国金融体系中居于主导地 位，包括货币市场基金在内的共同基金产业 基本上是传统的商业银行和保险行业中派 生出来的一种新业务。 货币市场基金一般作 为银行业或保险行业的新业务来加以发展， 而基金管理机构通常依附于银行或者保险 公司，成为其一个业务部门或者下属的控股 公司。 第二种模式：基金管理公司主导型。以 美国为代表的共同基金产业是在独立于传 统的银行业、保险业的基础上，由一些独立 的投资顾问和资产管理公司重新组成新的 产业链。在这种模式下，基金基本上是作为 一个相对独立的产业来进行发展的。 传统的 商业银行在其中只占有很小的比例， 大部分 的市场份额是由独立的资产管理公司掌控。 通常来讲，一国货币市场基金发展路径 的选择是由其国内金融体系的内在要求决 定的。传统的以银行为核心的金融体系和新 型的以市场为核心的金融体系对货币市场 基金的发展存在着本质上不同的要求。 这种 制度环境的差异制约着货币市场基金产业 发展模式的选择。在以银行为基础的金融体 系中，银行在动员储蓄、分配资本、监管公 司经理投资决策和提供风险管理工具中发 挥主导作用，如德国和日本。而在以资本市 场为基础(market-based)的金融体系中，资 本市场在动员储蓄、实施公司控制和进行风 险控制中处于中心作用，如美国和英国。可 以看出，货币市场基金业发展路径的选择与 各国的经济发展状况密切相关， 特别是不同 的金融体系决定了各国货币市场基金行业 特有的生存路径和发展模式。 目前中国货币市场基金的重要特征是 基金基本上都是由独立基金管理公司发起 成立并充当管理人，是一种基金管理