建材行业：玻纤开启新一轮景气上行周期-20200921-太平洋证券-17页.pdfVIP

证券研究报告 2020年9月21 日 玻纤开启新一轮景气上行周期 太平洋建材分析师：闫广 执业资格证书编码：S1190518090001 1 报告摘要 • 需求端：随着玻纤下游应用场景的不断拓展，玻纤需求与宏观经济密切相关，经济 复苏对玻纤需求拉动明显，属于典型的顺周期行业；从微观来看，从2020年二季度 起，国内风电及建筑等需求旺盛，行业库存逐步下降，龙头企业Q2销量创新高；而 下半年是国内需求旺季，建筑地产等行业继续恢复，国内需求稳中有升；同时，国 外受疫情影响边际减弱，海外经济有望逐步复苏，新一轮经济复苏周期或开启，带 动玻纤需求稳步提升。 • 供给端：根据我们统计，19-20年新增产能分别为35和55万吨，其中泰山老线停产约 13万吨，巨石成都搬迁线约27万吨停产，因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36 万吨；相较于2018年增加约100万吨的产能，产能冲击大幅减少，预计21年粗纱新增 不超过30万吨，供给端迎产能拐点。 • 行业底部反转：拉长周期看，2020上半年为行业底部，按照此前价格低点测算，中 小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限；随 着需求逐步复苏，而供给端19-20年新增产能大幅减少，产能冲击十分有限，供需格 局改善推升价格上涨，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，拉开新一轮景气上 行周期。 • 重点推荐行业龙头中国巨石；树脂-玻纤纱-玻纤制品一体化小龙头长海股份。 • 风险提示：宏观经济复苏不达预期，产能冲击超预期，原燃材料价格大幅上涨 2 成本支撑确定行业底部，供需改善景气度向上 • 拉长周期看，2020年上半年玻纤行业仍处于周期底部，按照价格低点测算，中小企 业已经不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限，基本确 定行业底部；随着需求逐步复苏，而供给端19-20年新增产能大幅减少，产能冲击十 分有限，供需改善推升价格上涨，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，拉开新 一轮景气上行周期。 图表1：当前价格下不同地区中小企业盈利情况 （所有价格均为不含增值税价格） 山东 重庆 四川 无碱2400tex 缠绕直接纱售价（元/吨） 3,673 3,496 3,407 总生产成本（元/吨） 3,250 3,139 2,930 其中：原料成本 1,062 1,062 1,062 其中：天然气成本 657 546 337 其中：用电成本 398 398 398 其中：蒸汽及其他能源成本 133 133 133 其中：人工工资 200 200 200 其中：折旧摊销 800 800 800 吨三费（元/吨） 950 950 950 吨税前利润（元/吨） (527) (593) (473) 资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院