港口航运行业：集运步入旺季，4月吞吐量继续回升.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2011 年 4 月 18 日 港口航运业 研究部 1 杨鑫 ，CFA 聂迪中 分 析 员， SAC 执业 证 书编 号 ： 分析员，SAC 执业证书编号： 4 月份港口航运业月报 S0080208020077 S0080511010034 yangxin@ niedz@ 集运步入旺季，4 月吞吐量继续回升 数据点评： 散杂货运输：3 月初以来 BDI 走出低位冲高回落的走势，由月初的 1262 点攀升至三月中下旬的 1585 点，随后回落至 4 月 15 日的1296 点，整体看来仍是低位震荡格局，大部分船公司仍难以盈利。从需求的角度看来，中国铁矿石进口 量 3 月份同比上升仅 1%；由于澳洲洪水对煤炭出口影响尚未完全恢复，国际煤炭价格高企，2 月份煤炭进口环比同比 均出现较大下降。从供给的角度分析，2 、3 月份运力净增量显著减少。向后看来，国际煤价短期内仍将维持高位，煤 炭海运仍受到一定影响。但随着钢厂生产进入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本灾后重建将逐步展开，预计货物需 求将逐步转暖。总体来说，我们预计 BDI 在 4-5 月的传统旺季出现震荡上扬是大概率事件，由于行业供给仍然过剩， 反弹高度有限。从长期来看，整个干散货海运市场运力过剩的趋势在 2013 年前无法改观，因此 BDI 不会因此走出周 期底部。 集装箱运输：3 月份集装箱市场经历了黎明前的黑暗，CCFI 从月初的 1046 点下降至 4 月 8 日的1004 点，降幅 4% 。 截至 4 月 8 日，美线运价仅为$1657/FEU，与四周前基本持平；欧线运价$978/TEU，较四周前下降 9%。向后看来， 集运旺季已经到来：欧美航线货量不断恢复，中海集运的欧美航线也已连续10天满仓。4 月 1 日美线成功提价$200/FEU， 4 月 11 日欧线提价$150/TEU。根据部分已结束的美线大客户谈判推断，今年美线合同运价可维持在$1800-$1900/FEU 的水平，同比去年持平；而根据主要船东的提价计划，如果提价计划全部成功欧线旺季运价最高可达$1950/TEU ，由 于欧线长单合同少，一旦外部经济恢复超预期，货量增长迅速，运价增速或将超出想象，但我们暂认为欧线全年均值 难超去年。长期来看，未来集运行业供求仍处于基本平衡的态势，运价前景仍好于油轮和散货。从细分市场来看，日 本航线受灾后重建采购影响，去程货量和运价都大幅上涨，但是岛内辐射对日本出口以及整个产业链的影响尚不明朗。 油轮运输：三月份原油轮市场整体震荡走低，中东到远东的 TCE 租金水平由 2 月份的 3.9 万美元/天下降至 3 月份的 3.5 万美元/天,4 月 11 日进一步下探至1.9 万美元/天。向后看来，二季度将进入传统的油轮运输淡季。我们维持运价震 荡走低的判断，但同时提醒投资者密切关注中东地区的政治风险。长期看来，2011 年新船交付上升旧船拆解速度较慢 带来的供给压力依然存在，2011 年的油轮行业仍难以出现实质性反转。 中国港口行业： 我们预计一季度全国整体集装箱吞吐量同比增长约为 14%；向后看来，通过 4 月前十天数据分析， 我们认为上海港 4 月份集装箱吞有望达到或超越 1 月份水平，单月同比增速可达 14-15%，1-4 月累计增速 13 ％。 投资建议： 航运板块：维持板块的中性评级。我们认为油价趋稳和旺季运价反弹将给中海集运（601866.SH ）迎来介入时机，股 价已从前期高点累计回调 14%，一季度业绩风险已经得到充分释放，重申“推荐”评级。 港口板块：仍然看好集装箱港口，一季度预计华东主要港口公司和天津港的业绩同比增速不低于 20% ，低估值和业绩 增长确定的港口公司具有良好的防御性。板块内继续推荐港口业务步入收获期的上港集团，15.5xPE 估值显著低估了 未来箱量增长前景和丰富的土地储备。长期看来，十二五期间宝山土地转让和汇山地产开发合计可贡献 60 亿元税后 净利润。短期看来，4 月份吞吐量数据向好，公司盈利稳健增长。当前股价低位正是介入良机，重申“推荐”和 5.