石化行业2021年度投资策略和分析报告：炼化，期待复苏.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略报告 能源 | 石油石化 推荐 （维持） 炼化率先修复，期待来年复苏 2020 年11 月12 日 石化行业2021年度投资策略 上证指数 3342 ❑ 油价回顾：需求崩塌，油价出现史诗级别波动 受疫情全球扩散的冲击，原油需求出现大塌方，超出历史极值，影响最大的4 行业规模 月份需求下降超2000 万桶/ 日；国际油价从60-70 美元平台暴跌至WTI 期货 占比% 首个“负结算价”，随着OPEC+超大规模减产、中国复工复产加快和欧美经济 股票家数（只） 49 1.2 总市值（亿元） 17395 2.3 活动的修复，油价回升到40 美元平台附近徘徊持续约5 个月。 流通市值（亿元） 16122 2.7 ❑ 油价展望：“至暗”过去，“春暖”尚早 行业指数 只有减产与油价间形成正反馈时，减产行动才具备持续性，边际效应递减； % 1m 6m 12m OPEC+俄罗斯疫情比较严峻，减产遵守程度有所下降、月产量明显回升。 绝对表现 8.2 9.6 -8.3 页岩油企的未来2 年偿债压力较大；美国原油活跃钻机数已从670 台大幅降 相对表现 3.4 -14.3 -34.0 到约200 台；页岩油被动减产将持续，已从年初 1300 万桶降至 1100 万桶/ (%) 石油石化 沪深300 日左右。 40 30 美国原油消费从疫情前 1600 万桶/ 日下降到 1300 万桶/ 日徘徊；商业原油库 20 10 存尽管有所回落，仍在5 年高位，高位去库存估计将持续1 年。 0 -10 油价主旋律将再次回归到供需再平衡上，类似于2016-2017 年。油价至暗时 -20 刻已经过去，但考虑到欧美秋冬疫情再次大爆发，油价有二次探底的风险。 -30 Nov/19 Mar/20 Jun/20 Oct/20 油价面临需求疲软反复、减产进退维谷、去库存需时日，EIA/IEA/OPEC 三机 资料来源：贝格数据、招商证券 构普遍预测原油供需重回平衡要到2022 年。因此我们认为油价大概率未来一 年主要在35-45 美元之间波动。 相关报告 1、《石油化工行业2020 年中期投资 ❑ 强者恒强，加速出清 策略—至暗时刻已过，行业加速出 清》2020-05-26 炼化：炼油价差受油价波动影响呈现V 形反转，进入油价40 美元附近的盈利 2 、《原油周观减产前 甜蜜区，近年投产的民营大炼化具有明显的后发规模和结构优势。 景改善，油价继续反弹》2020-05-10 丙烷脱氢：盈利经历多年考验，周期性波动不明显；PP 消费属性逐渐增强， 3、《原油周观移仓进 PDH 盈利仍将良好而稳健。 入尾声，减产催生反弹》2020-05-04 芳烃聚酯：PX 和PTA 产能新一轮集中大放量，相对而言涤纶长丝扩张有序， 长丝盈利显著好转需观察疫情后的需求修复，来年可重点关注。 短流程乙烯：全球范围内乙烯扩能加速，短流程工艺在中低油价环境下依然 具有明显成本优势。 ❑ 投资建议： 一、炼化率先复苏，继续推荐恒力、恒逸、东方盛虹等估值修复； 二、来年关注疫情后的涤纶长丝复苏，关注桐昆股份