微光股份-市场前景及投资研究报告-冷链物流，工业机器人新星.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年11 月04 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司深度报告 当前价：33.41 元 微光股份（002801）电气设备 目标价：48.90 元（6 个月） 冷链物流隐形冠军再出发，工业机器人新星乘风而上 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）传统业务确定性强：此前公司长期深耕于冷链设备用微电机领域， 是名副其实的细分行业龙头企业、隐形冠军。多年积累建立了优质的客户网络 [Table_Author] 和渠道，护城河不断深筑。15-19 年营收复合增速达 19.1%，归母净利润复合增 速为19.4%，扎实稳健、确定性强。2）新动能将贡献弹性：一方面，公司自主 研发高端ECM 电机，效率较传统电机优势明显，预计2021 年渗透率将持续提 升至 20% 。另一方面，公司锐意进取切入工业机器人领域、开发 WA 、WB 、 WD、WE 系列伺服电机新产品，并积极横向拓展至整个伺服系统，2019 年销 [Table_QuotePic] 相对指数表现 量已达4.1 万台。新动能将为公司未来发展贡献业绩弹性。 微光股份 沪深300  冷链物流行业迎政策与需求共振，工业机器人助力伺服电机市场扩大。目前中 38% 国人均冷库容量仅为0.13 立方米，与国外差距明显、发展潜力巨大。在政策扶 28% 持和需求共振下，冷链物流行业已迈入爆发期。2019 年我国冷库容量和冷链物 19% 流市场规模已再创新高，分别为6053 万吨和3391 亿元。而工业机器人方面， 中国作为世界上最大的制造业国家，人均机器人密度大幅低于其他主要制造业 9% 国家。在此背景下，国内工业机器人市场发展迅猛。2019 年工业机器人产量达 -1% 18.7 万台，2012-2019 年年均复合增速高达63%。在工业机器人和其他设备销 -11% 量增长的带动下，国内伺服电机市场规模迅速扩大。 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11  高效节能成为未来趋势，公司高端ECM 电机产品渗透率将持续提升：随着节能 数据来源：聚源数据 减排成为工业发展的内在要求，高效节能电机已成为未来发展趋势。公司自主 研发并成功量产高效节能 ECM 电机，采用先进电子控制技术，使电机的能效得 基础数据 到较大幅度的提升。ECM 电机效率达到60% 以上、ECM 无刷直流风机效率达 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.53 到 40% 以上，有效降低客户用电成本，投入产出效益明显。凭借高效节能、性 流通A 股(亿股) 0.76 价比高的优势，逐渐被主要客户青睐，销量快速增长。ECM 电机销售额从2013 52 周内股价区间(元) 29.07-42.99 年的661 万元增长至2019 年的8738 万元，年均复合增长率高达54%。随着市 总市值(亿元) 51.15 场渗透率的不断提升，相关产品将进一步放量。 总资产(亿元) 12.97  伺服电机产品持续放量，横向拓展进一步提升公司产品附加价值量：公司充分 每股净资产(元) 7.32 发挥成本控制、产业链完整优势，努