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企业年金的运作模式及其投资管理策略 国泰基金管理有限公司 李春平 上世纪 90 年代以来，我国政府实行了一系列养老保险制度的改革措施，改革的总体思 路是借鉴国际经验，建立起一个由“国家基本养老保险、企业补充养老保险、个人商业性养 老保险”三个层次共同构成的社会养老保险体系。企业补充养老保险就是企业年金计划，是 由企事业单位为员工提供的福利保障计划。到今年年初，我国建立年金的企业有近 1.6 万家， 参加的职工约为 500 万人，积累基金近 200 亿元（约合 20.5 亿美金），主要投资于国债和银 行储蓄。在美国被称为 401K 计划的企业年金，已吸引了 30 万家企业、四千余万名企业员 工的参与，目前资产总额高达 1.7 万亿美元，有一半投资于各类共同基金，占共同基金总资 产的 11%。 我国在企业年金层面上已陆续出台了一些改革措施，如将“企业补充养老保险”统一规 范为“企业年金”，规定企业年金实行“个人帐户”管理、享受税收优惠等等，它在很多方 面都与美国 401 （k ）的运作机制存在相似之处。 随着我国国民经济的不断发展以及相关法律、税收政策的出台，企业年金必然会进入高 速成长的阶段，研究报告显示，未来 3 年我国企业年金市场每年将增加 1000 亿元，到 2010 年，企业年金的市场规模将达 1 万亿元。毫无疑问，为保证企业年金的保值增值所采取的投 资管理策略，将成为核心问题。 对国内的基金管理公司来说，国内企业年金市场积累的资金存量，将成为基金业的重要 资金来源。因此，未雨绸缪，深入研究和借鉴国外企业年金的运作模式，抓紧研究我国企业 年金的投资管理策略，为未来企业年金的保值增值作出基金管理公司应有的贡献，是我们应 当承担的社会责任和义务。 一、国外及我国香港地区企业年金的运作模式 在国外，“企业年金”称为雇主发起养老计划（Employer －sponsored pension plan ），即 企业补充养老保险制度。它主要采用个人帐户方式管理，国家给予一定的税收优惠、实行市 场化运营。对雇主而言，作为对员工的一项福利措施，可增加企业薪酬方案对优秀人才的吸 引力，在规定限额内还可享受延迟纳税待遇。对企业员工而言，帐户在规定限额内可在税前 扣除，享受延迟纳税待遇。 （一）美国企业年金的运作模式 美国的 401 （k ）养老计划，是根据 1978 年美国国内税法（InternalRevenueCode，ISC ） 401 （k ）条款的规定所确立的一种雇主发起养老计划401 （k ）养老计划自 1978 在美国推出 以来，由于其在税收、管理、投资运作等方面的一系列优势而得到了非常迅速的发展，日益 成为美国养老计划中一个重要的组成部分。从 1990 年到 2000 年年底，通过 401 （k ）计划 积累起来的资产由 3850 亿美元迅速增加到 17120 亿美元，年均增长 18％，占整个美国养老 计划的比重从 1990 年的 9.2 ％增长到将近 15％。到2000 年年底，美国已有超过 30 万家企 业、四千余万名企业员工参与了 401 （k ）计划，对保障企业员工的退休生活发挥了重要的 作用。 1、401 （k）养老计划的运作特点 （1）企业发起设立 作为一种雇主发起养老计划，401 （k ）是由企业发起设立的。具体可分为确定缴款型 计划（Defined Contribution ，DC ）和确定受益型计划（Defined Benefits ，DB ）两种，而401 （k ）就是DC 计划中最主要的类型。 1 （2 ）实行个人帐户管理 美国的“员工退休收入安全法案”规定，401 （k ）计划实行个人帐户管理，与企业自有 帐户严格分开。员工的 401 （k ）帐户中的资产（包括员工自身的缴款及已经获得所有权的 企业搭配缴款）不属于企业的资产，企业出于任何与其经营有关的目的均不能动用其员工 401 （k ）帐户中的财产。 （3 ）税前缴款、延迟纳税 为提高企业及其员工储蓄养老的积极性，美国国内税法规定，企业员工向 401 （k ）帐 户的缴款在规定限额内可在税前扣除，享受