中材国际-600970-成都院签署多哥熟料线EPC意向函点.pdfVIP

2011 年 02 月 23 日 证券研究报告 中材国际 (600970 .SH) 其它专用设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 唐笑 贺国文 分析师 SAC 执业编号：S1130210090001 分析师 SAC 执业编号：S1130208120261 (8621 (8621 tangx@ hegw@ 成都院签署多哥熟料线ＥＰＣ意向函点评 事件 中材国际于2011年2 月23 日发布公告：近日公司下属成都院与海德堡签署了多哥境内Tabligbo 地区5000t/d工程总 承包意向函，项目总金额为149,199,090 美元+8,200,000欧元。其中，桩基工程价格暂定为8,269,090 美元，桩基 最终价格将根据实际发生的工程量予以结算。工程范围包括从原料进厂到熟料出厂的整条熟料生产线的设计、供货 （不含业主采购部分）、土建、安装和调试考核。业主负责提供回转窑、篦冷机和燃烧器，并为工程提供固定价格 的水泥。项目从本意向函签署日起算，852 天出产熟料，974 天临时验收。 评论 该意向函的签署对于公司构成利好：1、此次意向函合计人民币 10.5 亿元左右，预计公司 2010 年全年新签订单 240 亿元，10.5 亿元相当于 240 亿元的 4.4% ，也从侧面反映了非洲地区水泥设备市场景气；2、核心装备回转窑、 篦冷机、燃烧器仍然由业主海德堡自己供应，表明公司在核心设备方面仍有很大发展空间；3、从价格来说，吨熟 料价格达到了 102$/T，处于较高水平。 公司水泥生产线订单有望持续高于预期：1、从国内来看，由于固有原因，EPC 在国内发展较慢，但是随着 EPC 比例提高，尤其是中材集团要求下属水泥企业新建水泥线必须采用总包模式；同时部分审批通过的项目由于某些问 题进展不畅、而后陆续投入建设，公司国内订单或将高于市场预期。2、从国外来看，需求回升趋势比较明显，印 度市场大量订单将成为公司投资逻辑中锦上添花的因素。 传统业务不断超预期，决定公司的业绩和 EPS：1、装备自给率方面，预计2010 年达到 33%-34% ，比起2009 年 显著提高，是公司业绩超预期的主要原因；2、随着中材集团对于装备企业的整合，公司在装备方面的生产能力、 技术水平、竞争格局将分别得到提高和优化，随着公司装备竞争力的提高，设备自给率稳定上升，带来业绩的持续 提高。 衍生业务有望改变市场对公司的定位，提升估值：1、备品备件方面，05 年进入国际市场至今，公司完工的和在建 的国外总包线已经达到 100 条线以上，同时这些项目集中分布于东南亚、中东等地区，目前公司已经具备了大力发 展该业务的客观条件；主观方面，随着公司对物流平台的梳理，逐渐具备大力发展该业务的主观条件。2 、监理、 投资业务方面，较于备品备件业务预期将有更好的盈利性，但是具体的业务量还要观察。3 、资源环保项目，作为 国家十二五的重点已经被大家认可，但是单个企业如何参与进去，还在探索和等待，对于中材国际而言，目前已经 具备了成熟的技术手段和设备的大规模生产能力，目前正在建设示范线。我们非常看好中材国际在这一过程中的业 务拓展，解决城市垃圾问题，首先需解决投资主体的投资意愿问题，其次才是技术手段上的差异。我们看好水泥窑 协同处理城市固废的技术手段、中材国际作为央企背景的业务拓展等。 公司业务转型是大背景下的一部分： 中材国际的估值压制有一个重要的理由，就是在公司传统业务已经达到全球第 一份额的情况下，未来成长速度放缓，估值无法处于高位，我们认为：1、公司业务转型是处于当前特殊的大背景 之下，我国众多行业都面临同样的问题，产业转移和经济转型将带来新的市场机遇，比如公司服务业务占比将逐渐 增加，再比如公司参与资源环保产业的市场机会，公司向新业务领域的拓展将弥补传统业务领域的缩小。2 、公司 盈利增速持续高出收入增速，即从过去的工程输出升级为技术、资金输出，盈利能力大大增强。比如中材节能从余 热发电工程安装，逐渐开始以 BOT 项目的形式享受后端的项目盈利，预计 2011 年 BOT 贡献利润将占到公司总体 盈利的 1/3 以上