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论文 房地产业是现阶段国民经济的重要产业， 与民生问题息息相关。当前，房地 产投资过快增长和房地产价格的大幅度上涨， 对居民生活形成很大的压力，经历 了 2008年全球经济危机的扫荡后，在理应平稳复苏谨慎投资的2009年，中国房 地产市场逆市而上，房价疯涨，举世瞩目，于是国家颁布了《关于坚决部分城市 房价过快上涨的通知》等一系列调控措施。由于房地产生产、经营的特点，使得 房地产的发展不仅要依靠自身积累， 而且要依靠社会集资。据不完全统计，在进 行房地产的开发与销售过程中，房地产商利用的自由资金只占总资金的 30外 右，而其余70%fc右的资金来源于金融系统的融资、外资以及消费者的预付款。 债权资本过高，这是一种几近扭曲的资本结构，存在这巨大的金融风险。调控措 施或直接或间接地收紧了房地产企业开发资金的主要来源一一即银行贷款， 迫使 房地产企业不得不调整资本结构，开拓更多的融资渠道，以各种方式获得一块土 地，然后银行贷款、建房和销售，对刚起步的企业还有一定的吸引力，但对一个 成熟的房地产企业，尽早和合理地制定企业的融资计划和优化企业的资本结构， 将成为房地产企业长期健康发展的最关键因素之一。 一、房地产上市公司融资结构的含义及类型 在市场经济条件下，企业要维持正常的生产经营并求得发展， 需要不断地筹 集到资金。现代融资结构理论指出，最优融资结构是融资成本最小化的方式和期 限组合。企业可以通过特定的融资模式， 达到股权和债权的合理配置，以降低融 资成本，并有充裕的现金流量，保证公司的运行绩效。同时，不同的融资结构会 产生不同的融资成本，而这乂会影响企业的收益状况和企业市场价值， 所以企业 对不同融资成本的支付能力决定了企业的融资结构， 从而也就决定了企业的治理 机制。 （一） 房地产上市公司融资结构的含义 融资结构是指，多种融资方式、不同融资期限和融资规模的组合。 融资结构 重要包括内部融资和外部融资，其中内部融资是指企业自有资金和在生产经营过 程中的资金积累部分；外部融资即企业的外部资金来源 . 融资结构是企业融资决策的核心问题。合理的融资结构可以降低融资成本， 充分发挥财务杠杆的作用，使企业获得更大的自有资金收益率； 否则，会使企业 背上沉重的财务负担，面临较大的财务风险。 （二） 房地产上市公司融资结构的类型 房地产市场是资金高度密集的运作体。投资规模大、周期长、房地产价值昂 贵等特点使得房地产开发需要的资金量巨大。 而我国多年以来形成的以银行为主 的房地产融资体系十分僵化，不仅使现有金融系统积累大量的金融风险， 而且客 观上限制了房地产业的发展。要突目前房地产金融的瓶颈限制，就必须对房地产 开发融资体系进行创新。 同时，房地产开发的不同企业、不同环节有着不同的风险和融资需求，并非 每一种融资工具适用丁所有的开发环节和所有的企业， 而不同的融资工具在政策 约束、风险收益和融资成本等方面也各不相同。 融资结构类型 具体项目 影响因素 内源融资 留存收益 降低成本，降低个人所得税 折旧等 降低税收 外源融资 股权融资 平衡资本结构 债券融资 节税效应，不会稀释控制权 银行贷款 节税效应，成本低 投资基金、信托等 提供资金保障 根据企业融资理论，企业优序融资的顺序首先是内部融资；其次是债务融资; 再次为优先股融资；最后是普通股融资。由于留存收益提供的内部资金不必承担 发行成本，也避免了个人所得税，因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相 比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低，乂不会稀释公司的控制权,所以 对外融资来说负债融资乂优于权益性融资。然而，部门对我国公司进行统计分析 显示，我国企业的融资模式以外源融资为主。外源融资在企业融资模式中所占的 比重高达80咖上，内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司 几乎完全依赖外源融资。在外源融资中,有50球源于股权融资。所以，我国企业 （以上市公司为代表）的融资顺序，首先是股权融资；然后是债券融资；最后才是内 源融资。在外源性融资结构中,股权融资的比例基本上大于债务融资。特别是在 未分配利润大于0的上市公司中，这一点更加明显。股权融资占比明显高于债务 融资。 我国股权融资成本低、公司治理结构不完善、债券市场发展缓慢，以及企业 内部积累匮乏，在这些现实条件下，我国企业股权融资偏好是一种理性的选择。 但是，我国企业过高的股权融资比例，股权资本的过度扩张，造成了股权的稀释， 在业务经营没有显著增长的情况下， 必然引起每股收益的下降；同时，股权筹资 的低成本和非偿还性，削弱了对经营管理者的监督和约束， 造成资金使用的低效 率。所以采取相应的措施，引导企业改变这种不合理的融资结构。 二、房地产上市公司融资结构的特征研究 目前，我国企业的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两