市场资本管理及个人理财管理知识分析(ppt 35页).ppt

理性 人们并不总是理性的。 很多投资者常常会不注重投资的多元化，或者交易频繁，或者卖掉表现好的股票却持有表现差的股票，从而导致他们的税负更高。 14.5 行为理论对市场有效性的挑战 有效资本市场与来自行为学派的挑战 第14章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解资本市场效率的重要性 能分辨效率的不同形式 知道对市场效率的各种实证检验 理解公司财务经理可如何应用市场效率理论 本章大纲 14.1 融资决策能创造价值吗 14.2 有效资本市场的描述 14.3 有效市场的类型 14.4 实证研究的证据 14.5 行为理论对市场有效性的挑战 14.6 经验证据对市场有效性的挑战 14.7 关于两者差异的评论 14.8 对公司理论的意义 14.1融资决策能创造价值吗 本书前面章节已说明了如何根据NPV准则来对投资项目进行评价 后续章节将关注点转移到了融资决策，例如： 应发行多少债券或股票？ 什么时候发行比较合适？ 什么时候（或是否应当）发放股利？ 我们也可应用NPV来对融资决策进行评价 通过融资来创造价值 愚弄投资者 实证证据表明，要想长期地愚弄投资者是难度非常大的 降低成本或提高补贴 某些融资形式可有抵税作用，或其他融资补贴 创造一种新的证券 有时，公司可能发现以前发行的金融工具不受欢迎，而创造出一种新的证券以更好的价格来出售 从长期来看，这种价值创造额是比较小的。 14.2 有效资本市场的描述 有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场。 有效资本市场假说（EMH）对投资者和公司的意义在于： 因为信息会立即反映在价格里，等到信息已公布后才知道信息内容不会使投资者获利； 公司从它出售的证券中应预期得到公允价值，在有效市场中，公司不能通过愚弄投资者来获利。 市场效率理论的基础 投资者理性 事件的独立性 套利 股票价格反应 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 公告前 (-)或公告后 (+)的天数 有效市场对“好消息”的反应 对“好消息”过度反应后的修正 对“好消息”延迟反应后的修正 股票价格反应 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 公告前 (-)或公告后 (+)的天数 有效市场对“坏消息”的反应 对“坏消息”过度反应后的修正 对“坏消息”的延迟反应 14.3 有效市场的类型 弱式有效市场 证券价格反映了所有的历史信息 半强式有效市场 证券价格反映了所有公开可获得的信息 强式有效市场 证券价格反映了所有的信息——包括公开的和未公开的 弱式有效市场 证券价格反映了过去价格和交易量信息中的所有信息 如果市场是弱式有效的，则技术分析是没有用的 由于股票价格只反映新信息，而新信息的到来是随机的，股票价格会遵循随机游走 为什么技术分析会无用 股价 时间 投资者会努力采取能消除股票价格变动的周期性的行动 如果通常简单地寻找股票波动“模式”就能赚大钱，人人都会那么做，那么超额利润就会消失了。 Sell Sell Buy Buy 半强式有效市场 证券价格反映了所有公开可获得的 信息 公开可获得的信息包括： 历史价格与交易量信息 已公布的会计报表 年度报告中的信息 强式有效市场 证券价格反映了所有的信息——公开的和非公开的 强式有效市场包含了弱式和半强式的效率类型 强式市场效率认为，任何与股票价格相关的信息，哪怕只有仅仅一位投资者知道，都已被包含在了证券价格中 信息集 所有与股价相关的信息集 公开可获得的信息集 历史价格 信息集 对有效市场假说的一些常见误解 投资者可通过投掷来择股 这种说法基本正确，但并不完全正确 投资者仍然需要根据他对风险的接受程度和他的期望收益水平来决定组合的风险程度 价格波动 价格反应了信息 价格的变动是由新信息所引起的，而根据定义，新信息的到来是随机的 因此，财务经理并不能够控制股票和债券销售的时机 14.4 实证研究的证据 有效市场假说的研究记录相当广泛，并且这些研究中的大部分都再次证实了市场效率的存在。 研究可被分为以下三类： 股价波动是随机的吗？是否存在获利的“交易准则”？ 事件研究：市场能快速且准确地对新信息作出反应吗？ 由职业人进行专业管理的投资公司的表现如何？ 股价波动是随机的吗 我们真能下定论吗 很多心理学家和统计学者认为，大部分人在即使面对的是纯粹的随机情形时，也妄图从中寻找出规律来。 声称找到了股价规律的人所看到的很可能只是错觉。 程度问题 即使我们能发现规律，也需要保证收益能大于我们的交易成本。 随机游走的股票价格波动支持资本市场的弱式 效率。 你看到的规律