现值计算与价值评价.pptVIP

例：某公司预计第一年底每股盈利 (EPS 1 ) 为 10 元 , 公司股利政策是保持股利支付率 40% 不变， 权益的机会成本 (i s ) 为 16% ，留存收益再投资的 回报率为 20% ，试估计该股票的价值。 该公司股票股利增长率为 g=(1-40%) × 20%=12% 1. 用持续增长模型 2. 用 NPVGO 模型 无增长时股票价值为 :EPS 1 /i s =10/16%=62.5 第一年 每股盈利 10 元，年末留存 6 元，这 6 元 作为新增投资，从第二年起每年产生 6 × 20%=1.2 元盈利。这 1.2 元是一个永续年金。 100 % 12 % 16 % 40 10 1 ? ? ? ? ? ? g i D P s 这 6 元投资在 1 年末净现值为 : -6+1.2/16%=1.5 元 第二年 由于公司增长率为 12% ，而股利支付率 不变，留存收益也以 12% 增长，则第二年末再留 存 6 （ 1+12% ） =6.72 元，它从第三年起每年又 产生 6.72 × 20%=1.344 元盈利。这 1.344 元也是 一个永续年金。它在第二年末的净现值为 : -6.72+1.344/16%=1.68=1.5 × 1.12 第三年 留存 6(1+12%) 2 =7.5264 ，它从第四年 起产生 1.50528 元的永续现金流，其在第三年末 的净现值为； -7.5264+1.50528/16%=1.8816 元 =1.5 × 1.12 2 …… ∞ 6 元 1.2 1.2 1.2 1.2 0 1 2 3 4 5 …… ∞ 第三章 现值计算与价值评估 第一节 金融市场与净现值 第二节 资金时间价值计算 第三节 债券和股票估价 第四节 资本成本 （教材第 3 、 4 、 5 、 8 章） 第一节 金融市场与净现值 一、 金融市场 （ Financial Market) 金融市场为人们进行借贷活动提供了交易 场所。 假设时间被划分为两个时期 ( 今年与明年 ) 。 考虑某个人在今年的消费和明年的消费之间进 行选择。 贷出：放弃今年的消费以换取明年消费。 借入：用明年的消费换取今年的消费。 利率：今年的消费与明年消费交换的条件 。 1. 消费选择的决策 假设某人现在有 20000 元的收入，明年有 25000 元的收入。市场不仅允许他今年可消费价 值 20000 元的商品，明年消费 25000 元，而且可 以 5% 的均衡年利率进行借贷。则他可供选择的 消费模式如下图所示。 B A C D E 明年的消费（元） 今年的消费（元） 46000 43800 20000 25000 10000 35500 20000(1+5%)+25000 0 20000+25000/ (1+5%) 如果利率 r=5% ，此人今年可获得的最大消费 为 (B 点 ) ： 20000+25000/(1+5%)=43800 其中， 25000/(1+5%)=23800 为一年后 25000 元的 现值； 43800 元也称为他现在的财富总量。 明年可获得的最大消费为（ A 点）： 20000(1+5%)+25000=46000 其中， 20000 （ 1+5% ） =21000 为现在 20000 元一 年后的终值。 通过借贷不同数额，此人能够实现图中线 段 AB 上的任何一点。他今年每多消费 1 元，明年 就要减少消费 1.05 元。究竟选择线段上哪一点， 取决于他个人偏好和处境。若有耐心，可能会 靠近 A 点，否则，靠近 B 点。 2. 竞争性市场 上述 5% 的利率是指市场均衡利率 , 可以假定金融 市场是完全竞争性市场 . 完全竞争金融市场的条 件： （ 1 ）无交易成本，能够自由进入或退出市场； （ 2 ）有关借贷机会的信息是可获得的； （ 3 ）存在大量的交易者，没有哪一个交易者 能对利率施加举足轻重的影响。 在完全竞争金融市场上只存在一种利率 —— 均 衡利率。 二、投资决策：净现值 1. 个人投资决策 假设 B 现在拥有 50000 元的收入，明年有 60000 元，金融市场的均衡利率为 5% ，同时他 还面临一个投资机会：如果他现在投资 30000 元，一年后可收回 40000 元。他是否应进行该 项投资？ 在下图中， A 点表示初始点，即今年收入 50000 元，明年收入 60000 元； B 点表示今年消 费 20000 元（ 30000 元用于投资） , 明年可消费 100000 元（ 60000+40000 ）。 过 A 点的线段表示不投资； 过 B 点的线段表示投资后。 可见，投资后可用于今年的消费和明年的消费 都