可交换债券市场特征及发行情况.docxVIP

PAGE 1 可交换债券的特征及发行情况 一、可交换债券的特征 可交换债券，是指可以将债券交换为发行人持有的上市公司或非上市公众公司股票的公司债券，用于交换的股票不得存在限售等权利限制。 可交换债可以公开发行，也可以非公开发行。根据《关于国有金融企业发行可转换公司债券有关事宜的通知》（财金[2013]116号），国有金融企业（含证券公司）不得发行可交换债券，故我司现阶段不能发行可交换债。 可交换债的主要优点： （1）用发行人持有的股票做质押，降低发行利率（尤其适用于无实质经营业务的股权投资企业或集团公司）； （2）可降低发行人一次性减持股票对股价的压力以及寻找投资者的难度； （3）可交换债券发行时，换股价一般为市价或有所溢价，一次性减持则往往折价交易； （3）非公开发行可交换债仅要求股票在换股期不处于限售期，发行人可以提前拿到资金； 可交换债的主要风险： （1）换股价格在发行前确定，未来股价较难判断，若换股期间股票涨幅较大发行人将承担较大机会成本，从而大幅拉高债券发行的实际成本。虽然可以通过赎回条款设置等降低上述风险，但不能完全消除上述风险。 （2）对于非公开发行且用限售股作为换股标的以期提前收回资金的情况，若换股期间股票市值低于换股价格，则将延长限售股的不可流通期限，有可能使公司丧失减持的最佳时机。 二、市场发行情况 目前，可交换债在交易所市场、机构间私募产品报价与服务系统（以下简称“报价系统”）均有发行。从发行笔数来看，交易所非公开为主要发行市场，2015年至今发行14笔，占可转债发行市场的50%；发行利率在公募市场和报价系统之间（公募市场发行利率最低，约1%）。 1、发行市场 （1）2015年至今可交换债的发行笔数如下： 发行方式 发行市场 2015年度 2016年 1-2月 2015-201602 上半年 下半年 合计 占比 公开发行 上交所注 1 3 - 4 14.20% 非公开发行 证券交易所 2 9 3 14 50.00% 报价系统 4 6 - 10 35.71% 小计 7 18 3 28 100% 注：沪、深交易所均可发行可交换债券，目前已公开发行的均为上交所发行并上市。 （2）2015年至今可交换债的募集资金如下： 单位：亿元 发行方式 发行市场 2015年度 2016年 1-2月 2015-201602 单笔 募集资金 上半年 下半年 合计 占比 公开发行 上交所 12 80 - 92 45% 23.0 非公开发行 证券交易所 7 60 8 75 37% 5.4 报价系统注 26 12 - 38 19% 6.3 小计 45 152 8 205 100% 7.3 注：报价系统募集资金数据缺省，较实际募集资金少。 2、发行期限 私募可转债的期限较短，多为2~3年；公募的较长。 可交换债按期限划分如下： 1~1.5年 2年 3年 4年 5~6年 公开发行注 1 3 非公开发行 4 11 8 1 注：上海国有资产经营有限公司、上海国盛（集团）、天士力控股集团发行期限分别为5年、6年和5年。 3、发行利率 发行利率差别较大（与发行市场、未来股票的上涨空间等有关）。 从均值来看（忽略期限影响），公募的利率最低，其次为交易所私募市场，报价系统发行利率最高。具体如下： 2015年度 2016年 1~2月 小计 上半年 下半年 公开发行 上交所 1% 1.23% -- 1.18% 非公开发行 证券交易所 7.00% 4.63% 5.53% 5.16% 报价系统注 4.58%（8.65%） 7.70% -- 6.31%（7.97%） 注1：珠海赛纳打印科技股份有限公司于2015年2月、3月分别发行了两期5亿元可交换债，利率均值为0.5%，不考虑上述两笔债券，2015年上半年、全年私募产品报价与服务系统的平均发行利率分别为8.65%和7.97%。 2015年至今，发行利率最低的一笔可转债：2015年12月22日北京首都旅游集团在上交所发行的以首旅酒店股票作为交换的15首旅EB，发行金额为3.43亿，利率0.0950%，期限3年，主体评级AAA（注：首旅酒店于2015年3月起因筹划重大资产重组停牌，12月25日复牌后6个涨停板；换股价不低于停牌前1个交易日均价的90%，故推测因后期股价上涨空间较大，发行利率很低）。