2.7.4应用领域的创新讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第七节 金融产品的结构化创新 2.7.4 应用领域的创新 引言 金融工程的产品设计理念、风险管理方式、定价思想等可以推广到其他领域 的问题解决： 例如在项目的投融资过程中遇到的选择权，这种选择权的价值就可以通过实 物期权的方法进行评估；在公司的治理过程中针对委托代理问题，可以通过雇员 股票期权的方式来解决；中国的股权分置改革问题，权证在股改中起到了重要的 作用。 一、实物期权 实物期权是指在将来一定的时间内，以一定的成本进行某种行为的权利。 例如，假设你想以最快的速度从对外经济贸易大学到北京南站，你如何选择 交通工具？ Texi ： 便捷，但有堵车风险，堵车时也可以选择换乘地铁。 地铁：辛苦，需要转线，但时间有保证。 因此在打的的过程中我们也有可能因为堵车选择换乘地铁；而使用地铁的时 候，因为从对外经贸大学到惠新西街南口地铁站还有一段距离，且中间还需要换 乘，比较辛苦，我们也可能转而选择打车。 在这个过程中就存在交通工具的选择权以及路线转换权这些实物期权。 即便只选择乘坐地铁，也可以对不同的路线做选择，打的的时候同样也可以 对不同的路径做选择。这种选择是根据当时的实施的路况来进行的。 二、净现金流法（NPV）V.S.实物期权法 NPV 法： TAXI：选择TAXI，假设没有其他意外的情况下的到达时间，路径是确定的。 实物期权法： TAXI：允许在选择一种方式之后中间改为其他方式，例如选择TAXI 后，如 果路途堵车严重，可以换乘地铁。 现实的项目的投融资过程中会存在非常多的选择权，这种选择权可能会来自 于三个方面： 1.项目本身的特点。在项目的投资或融资过程中可能会需要进行某些条件的 改变。例如扩大项目的投资、缩小项目的投资或者是延长项目的投资时间等。 2.投资者所具有的可变柔性的监管策略。投资者在决策的时候本身对于项目 的投融资过程可能会有所改变。 3.投资者所创造的合约。投资者在在投融资的合约中本身加入了一些选择权， 这些权利如果我们用传统的NPV 方法是没办法体现的。 具体的这种实物期权可以有项目延期的权利、项目中间终止的权利，也可以 有缩小的权力、扩大的权力以及项目投资延长的权利、切换的权利等。 实物期权的种类非常丰富，而这些权利的种类都是来自于在实际的项目 投融资过程中产生的需求。 三、传统的投资决策理论 1.假设或者马上进行投资或者永远放弃投资。 2.在投资的过程中，假设从起点到终点只有一条路径。 3.一开始就决定了所有的投资决策，是不符合实际的。 4.在其实际的投融资里会存在一些不确定性，预测结果的准确性受到质疑。 5.新的实物期权理论允许决策者面临多种选择，未来的时候可以进行动态决 策。 6.从原理上来讲是在用概率的语言描述项目具有的不确定性问题，即项目未 来现金流的概率分布状况。 7 结合概率.分布状况来确定未来现金流的折现价值。 由此可以将动态角色的权利体现在当前的投融资项目的估值过程中。 四、 实物期权在估值中的应用 假设某企业正考虑投资某设备（如电视）的项目。该投资是不可逆的。假设 该企业投资I=$1600 后当年即可得到产品。现在产品价格为$200，第二年其价格 有50%的可能性上涨至$300，有50%的可能性下跌至$100。为简化分析，假设产 品价格波动的风险均为可分散（可对冲）的风险，因为我们可以采用无风险利率 （10%）对其现金流进行贴现。 对于投资者来说，如果他有这种选择权，他可以等待至第二年再去投资。如 果第二年这种产品的价格涨到了300 块钱，那么通过风险对冲，他能够保证这个 产品未来的价格一直都维持在300 块钱，就可以获得更多的收益。如果第二年产 品的价格下降了一百块钱，他也可以选择去放弃投资。 在这种情况下，应该怎么评估这个项目带来的价值呢？ 如果按照实物期权的方法可以对比一下两种情况： 第一、现在就去投资 1600 美元，在当年的时候可以获得200 元的收益，并 且之后的每一年都可以获得200 元。 第二、假设拥有延迟投资的权利。在这种情况下，如果在第二年产品的价格 能够变到300 元就进行投资，此时可以选择在第二年的年初投资 1600 美