7.1 股票溢价之谜.pdf

行为金融学 7.1股票溢价之谜 7.1 Equity Premium Puzzle 1 股票溢价之谜(Equity Premium Puzzle) • 如果你打算进行一项长期投资（比如50年以上），你会选择哪类 资产？是股票？债券？还是票据？或者黄金？ • 你觉得各类资产的长期投资价值会有多大差异？选择哪类资产会 为你积累最多的财富呢？ 2 在美国市场中从1802年开始投资并持有某一类资产1$直到1997年 3 在美国市场中从1802年开始投资并持有某一类资产1$直到1997年 （剔除掉通胀的因素） 4 1802 －1997年美国市场各类资产的平均收益率 5 英国、日本、德国和法国证券市场收益 国家 时间 市场指数平均收益率 无风险证券平均收益率 风险溢价 英国 1947-1999年 5.7% 1.1% 4.6% 日本 1970-1999年 4.7% 1.4% 3.3% 德国 1978-1997年 9.8% 3.2% 6.6% 法国 1973-1998年 9.0% 2.7% 6.3% 6 股票与国债的收益率差异由什么引起的？ 这很正常啊，股票 有高风险，收益率 自然会高。 高回报？ 高风险 7 1985 1889 －1978年美国股票的平均收益率及溢价率 8 传统金融理论期望效用下的合理股票溢价 Based on 1889-1978 US data  ∞ E { βtU (y )} ∑ t t 0