4.2.5国际金融国际金融.pdf

第四章 金融工程在交易策略设计中的应用 第二节 期权的交易策略 4.2. 5 期权价格上下限 期权价值的上下限决定了期权价值的合理范围，是确定是否存在期权套利的 重要理论基础。基本的一些假设 ： 第一、没有交易费用 第二 不考虑交易过程当中的税收问题 第三 假定投资者可以按无风险收益率借出和借入资金 基本符号 ： S ：表示股票当前价格 0 K：表示期权的执行价 T ：表示期权的到期期限 S ：表示 T 时刻的股票市场交易价格 T r：表示在 T 时刻到期的无风险利率 我们用大写字母和小写字母来区分美式和欧式期权。其中，大写的 C 和 P 分 别代表美式看涨和美式看跌，而小写的 c 和 p 分别代表欧式看涨和欧式看跌 。 （1） 看涨期权价值上限 对于欧式和美式看涨期权来说，其价格上限应该是它的标的资产的交易价 格。对于看涨期权来说，其行权收益为标的资产价格减去执行价，因此看 涨期权收益不可能超过标的资产价格本身，即 c ≤S ，C ≤S 。如果不满 0 0 0 0 足，则市场上就会有套利机会。 （2） 看跌期权价值上限 对于欧式看跌期权来说，其行权收益为执行价减去标的资产价格，因此其 收益不可能会超过执行价。又由于欧式看跌期权只能到期行权，因此其价 值不会超过执行价的现值，即 p ≤K*exp(-rT)。对于美式看跌期权而言，由 0 于其在合约期内的任意时间都可以行权，因此美式看跌期权的价值上限为 P ≤K。如果该关系是不满足，则存在套利机会。 0 （3） 无收益资产欧式看涨期权价格的下限 ：c ≥max[S -K ＊exp(-rT),0] 0 0 首先，欧式看涨期权的价值肯定大于等于 0；其次，根据无股息条件下的 平价关系式，可知 c ≥S -Kexp(-rT)(因为 p ≥0)；从而我们有 c ≥max[S - 0 0 0 0 0 K ＊exp(-rT),0]。 思考题：2007 年 5 月 23 日，马钢认购权证的收盘价为 5.716,权证的执行 价为 3.4,马钢股份的收盘价为 9.71。试问这里有无套利机会？又该如何套 利？ （4） 无收益资产美式看涨期权价格的下限：C ≥ c 0 0 在其他条件相同情况下，由于美式期权的价格不可能低于欧式期权价格， 因此 C ≥ c 。 0 0 （5） 有收益资产欧式看涨期权价格的下限：c ≥max[S -D -K ＊exp(-rT),0] 0 0 0 该关系式的推导需要用到有股息收益时的欧式看涨看跌平价关系式，推导 过程跟无收益情形类似，这里不再赘述。 （6） 有收益资产美式看涨期权价格的下限：C ≥ c 0 0 与收益下的美式看涨类似，这里不赘述。 （7） 无收益资产欧式看跌期权价格的下限：p ≥max[K＊exp(-rT)-S ,0] 0 0 首先，欧式看跌期权的价值肯定大于等于 0；其次，根据无股息条件下的 平价关系式，可知 p ≥Kexp(-rT)-S