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行为金融学 6.2 过度自信与金融决策 6.2 Overconfidence and Financial Decisions 1 • 过度自信带来过度交易 • 卖出预期收益较差的股票，买入预期收益较好的股票 • 过度自信投资者认为自己能准确预测股价 股价的预测范围较小 容易触发买点和卖点 从而进行频繁交易 2 Barber和Odean(2000) 用1991-1996年六万多名投资者的账户数据 投资者的交易记录 按交易量分成了五组 • Q1 交易量最小，每月仅仅换手0.19% • Q5 交易量最大，每月换手率超过 21.49% 3 • 问题：频繁的交易是否能提高投资 组合的表现？ • 过度交易损害了他们的投资回报 • Q5组投资者年净收益率(11.4%)显 著低于Q1组(18.5%)。 4 • Barber and Odean (2001): 心理学研究发现：男人比女人更易于过度自信 • 用性别为自信的代理变量 检查交易者帐户数据的交易行为 • 男性是否比女性交易得更多?  是的! 男性比女性交易多45%. 单身男性比单身女性多交易67% • 过度交易损害业绩 单身男性的净回报比单身女性每月平均低1.44% 5 • Grinblatt-Keloharju （2008） 交易行为是否和过度自信以及感觉诉求相关？ • 特别的代理变量： 芬兰 个人获得的超速驾驶罚单作为感觉诉求的代理变量 芬兰男性强制兵役入伍时的心理测验衡量过度自信 • 感觉诉求是指一个人的性格特征，它的四个维度包括 刺激和探险 经历诉求 失控 易于无聊 • 较强的感觉诉求的人和更自信的人更倾向于过度交易 样本中交易频率与过度自信和感觉诉求是正相关的 6 过度自信也会带来分散化不足 • 一项研究考察了三千多美国人的个人资产组合 • 持有股票的个人（超过600人）组合中股票数量的中位数仅为1 • 而且仅约5%的家庭持有10只股票或更多。 • 交易量最大的投资者更可能是分散化最不足的投资者 7 短期动量和长期反转 过高的股票波动率 市场的投机泡沫 8 思考题 专业人士，比如证券分析师，他们会不会过度自信呢？ 9